{"id":13871,"date":"2025-11-05T12:38:45","date_gmt":"2025-11-05T12:38:45","guid":{"rendered":"https:\/\/zythos.es\/?p=13871"},"modified":"2025-11-05T12:55:40","modified_gmt":"2025-11-05T12:55:40","slug":"analyse-de-leconomie-chinoise-fin-2025-le-paradoxe-de-la-puissance-exterieure-et-de-la-fragilite-interieure","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/zythos.es\/fr\/2025\/11\/analyse-de-leconomie-chinoise-fin-2025-le-paradoxe-de-la-puissance-exterieure-et-de-la-fragilite-interieure\/","title":{"rendered":"Analyse de l’\u00e9conomie chinoise fin 2025 : Le paradoxe de la puissance ext\u00e9rieure et de la fragilit\u00e9 int\u00e9rieure"},"content":{"rendered":"\n

Une analyse des indicateurs \u00e9conomiques de la Chine \u00e0 la fin de 2025 r\u00e9v\u00e8le une \u00e9conomie profond\u00e9ment scind\u00e9e, caract\u00e9ris\u00e9e par une vigueur tir\u00e9e par l’\u00c9tat dans les secteurs d’exportation de haute technologie et une fragilit\u00e9 syst\u00e9mique de sa demande int\u00e9rieure. Bien que la croissance du Produit Int\u00e9rieur Brut (PIB) r\u00e9el au troisi\u00e8me trimestre (T3) 2025, \u00e0 4,8 % en glissement annuel 1<\/sup>, maintienne le pays sur la bonne voie pour atteindre son objectif officiel d’\u00ab environ 5 % \u00bb, ce chiffre global masque des faiblesses sous-jacentes critiques.<\/p>\n\n\n\n

Le signal d’alarme le plus significatif est l’\u00e9cart entre la croissance du PIB r\u00e9el (4,8 %) et la croissance du PIB nominal (seulement 3,7 %).1<\/sup> Cet \u00e9cart confirme la pr\u00e9sence de pressions d\u00e9flationnistes dans l’ensemble de l’\u00e9conomie, un sympt\u00f4me de la faiblesse grave de la demande, du pouvoir de fixation des prix et de la rentabilit\u00e9 des entreprises.<\/p>\n\n\n\n

La th\u00e8se centrale de ce rapport est que la Chine op\u00e8re une \u00e9conomie \u00e0 deux vitesses :<\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. Moteur rapide (tir\u00e9 par l’offre) :<\/strong> Une expansion robuste de la fabrication de haute technologie 1<\/sup> et un exc\u00e9dent commercial croissant 4<\/sup>, aliment\u00e9s par la politique industrielle phare des \u00ab Nouvelles forces productives \u00bb.6<\/sup><\/li>\n\n\n\n
  2. Moteur lent (demande int\u00e9rieure) :<\/strong> Un effondrement de la demande int\u00e9rieure, mis en \u00e9vidence par une crise du secteur immobilier qui s’\u00e9ternise 7<\/sup>, une consommation de d\u00e9tail faible et en d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration 9<\/sup>, et une confiance des consommateurs durablement basse.10<\/sup><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    La strat\u00e9gie de P\u00e9kin visant \u00e0 compenser cette faiblesse interne par la surproduction industrielle exporte ses d\u00e9s\u00e9quilibres. Cela se manifeste par un exc\u00e9dent commercial record 5<\/sup> et provoque des frictions commerciales directes avec les \u00c9tats-Unis et l’Union europ\u00e9enne, qui ont r\u00e9agi par des droits de douane significatifs.11<\/sup><\/p>\n\n\n\n

    Les principaux risques syst\u00e9miques comprennent une crise de solvabilit\u00e9 dans le secteur immobilier, qui touche d\u00e9sormais des promoteurs soutenus par l’\u00c9tat comme Vanke 13<\/sup> ; la \u00ab dette cach\u00e9e \u00bb insoutenable des gouvernements locaux (LGFV) 14<\/sup> ; et une fuite de capitaux historique des entreprises \u00e9trang\u00e8res, visible dans les donn\u00e9es de la balance des paiements.15<\/sup> La r\u00e9ponse politique de P\u00e9kin a \u00e9t\u00e9 asym\u00e9trique, favorisant massivement l’offre et l’investissement au d\u00e9triment de la demande des consommateurs.16<\/sup> Les perspectives pour 2026 indiquent un ralentissement continu, avec des risques significatifs d’un sc\u00e9nario de \u00ab japonisation \u00bb.18<\/sup><\/p>\n\n\n\n

    Le paysage macro\u00e9conomique de 2025 : Une reprise in\u00e9gale et d\u00e9flationniste<\/h2>\n\n\n\n

    Cette section \u00e9tablit le panorama macro\u00e9conomique de r\u00e9f\u00e9rence, en utilisant les donn\u00e9es du T3 2025 pour introduire le r\u00e9cit central de la d\u00e9flation et de la croissance d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

    A. Analyse de la croissance du PIB au T3 2025 : Au-del\u00e0 du chiffre officiel<\/h3>\n\n\n\n

    Les donn\u00e9es officielles du T3 2025 montrent que l’\u00e9conomie chinoise a progress\u00e9 de 4,8 % en glissement annuel.1<\/sup> Bien qu’il s’agisse du rythme le plus faible depuis un an, il correspond \u00e0 l’objectif de croissance annuel du gouvernement d’\u00ab environ 5 % \u00bb.1<\/sup> D’un trimestre \u00e0 l’autre, l’\u00e9conomie a progress\u00e9 de 1,1 % 19<\/sup>, d\u00e9passant les attentes du march\u00e9 de 0,8 %.2<\/sup> Au cours des trois premiers trimestres de 2025, le PIB cumul\u00e9 a augment\u00e9 de 5,2 % en glissement annuel, atteignant 101 500 milliards de RMB.1<\/sup><\/p>\n\n\n\n

    Bien que ces chiffres globaux semblent stables, la composition de cette croissance r\u00e9v\u00e8le les premiers signes de d\u00e9s\u00e9quilibre. La croissance est soutenue presque enti\u00e8rement par la \u00ab fabrication\/exportations de haute technologie et un exc\u00e9dent commercial croissant \u00bb, tandis que la \u00ab demande int\u00e9rieure est faible \u00bb et le \u00ab ralentissement du secteur immobilier continue de peser sur les d\u00e9penses et l’investissement \u00bb.1<\/sup><\/p>\n\n\n\n

    B. Le signal d’alarme d\u00e9flationniste : Le PIB nominal face au PIB r\u00e9el<\/h3>\n\n\n\n

    La preuve la plus flagrante de la faiblesse de la demande int\u00e9rieure se trouve dans l’\u00e9cart entre le PIB nominal et le PIB r\u00e9el. Alors que le PIB r\u00e9el (corrig\u00e9 de l’inflation) a augment\u00e9 de 4,8 %, le PIB nominal (en prix courants) n’a progress\u00e9 que de 3,7 % en glissement annuel au T3.1<\/sup><\/p>\n\n\n\n

    Cet \u00e9cart de 1,1 point de pourcentage implique que le d\u00e9flateur du PIB, la mesure de l’inflation la plus large de l’\u00e9conomie, a \u00e9t\u00e9 n\u00e9gatif d’environ 1,1 %. C’est un signe clair de d\u00e9flation \u00e0 l’\u00e9chelle de l’\u00e9conomie, plus grave que celle indiqu\u00e9e par l’Indice des Prix \u00e0 la Consommation (IPC). Cette d\u00e9flation indique un \u00ab faible pouvoir de fixation des prix \u00bb et exerce une \u00ab pression \u00bb immense sur les \u00ab b\u00e9n\u00e9fices des entreprises, les salaires et les recettes fiscales \u00bb.1<\/sup> Dans un pays o\u00f9 le fardeau total de la dette est l’un des plus \u00e9lev\u00e9s au monde 14<\/sup>, la baisse des prix augmente le fardeau r\u00e9el de la dette existante, d\u00e9courage les nouveaux investissements priv\u00e9s et augmente le risque d’une spirale de \u00ab japonisation \u00bb.18<\/sup><\/p>\n\n\n\n

    C. L’IPC et l’inflation \u00e0 la consommation : Pi\u00e9g\u00e9s en territoire n\u00e9gatif<\/h3>\n\n\n\n

    Les pressions d\u00e9flationnistes du c\u00f4t\u00e9 de la demande sont confirm\u00e9es par l’IPC. L’IPC de septembre 2025 a enregistr\u00e9 une baisse de 0,3 % en glissement annuel 20<\/sup>, apr\u00e8s une baisse de 0,4 % en ao\u00fbt.21<\/sup> C’est le deuxi\u00e8me mois cons\u00e9cutif de d\u00e9flation des prix \u00e0 la consommation.21<\/sup><\/p>\n\n\n\n

    La baisse est largement due \u00e0 l’inflation des produits alimentaires (-4,4 % en septembre) 20<\/sup> et \u00e0 la chute des prix des transports (-2,4 % en glissement annuel).22<\/sup> Cependant, l’IPC sous-jacent (qui exclut les prix volatils de l’alimentation et de l’\u00e9nergie) est dangereusement faible, avec une augmentation de seulement 0,6 %.1<\/sup> Ce chiffre tr\u00e8s bas, bien en de\u00e7\u00e0 de tout objectif d’inflation sain, souligne l’absence de demande fondamentale de la part des consommateurs.<\/p>\n\n\n\n

    D. Le march\u00e9 du travail : Stabilit\u00e9 apparente, tension sous-jacente<\/h3>\n\n\n\n

    En surface, le march\u00e9 du travail semble stable. Le taux de ch\u00f4mage urbain recens\u00e9 au niveau national est tomb\u00e9 \u00e0 5,2 % en septembre, contre 5,3 % en ao\u00fbt.23<\/sup> Il se maintient confortablement dans l’objectif officiel du gouvernement d’\u00ab environ 5,5 % \u00bb pour 2025.25<\/sup> Au cours des neuf premiers mois de l’ann\u00e9e, la Chine a cr\u00e9\u00e9 10,57 millions de nouveaux emplois urbains, atteignant 88 % de l’objectif annuel de 12 millions.24<\/sup><\/p>\n\n\n\n

    Cependant, cette stabilit\u00e9 cache un bouleversement structurel. L’effondrement du secteur immobilier, \u00e0 forte intensit\u00e9 de main-d’\u0153uvre, a d\u00e9plac\u00e9 des millions de personnes, tandis que l’essor de la fabrication de haute technologie n\u00e9cessite un ensemble de comp\u00e9tences diff\u00e9rent. Le taux de ch\u00f4mage des travailleurs migrants (une part essentielle de la main-d’\u0153uvre industrielle) \u00e9tait de 4,9 % 23<\/sup>, inf\u00e9rieur \u00e0 la moyenne nationale, ce qui sugg\u00e8re que le secteur manufacturier absorbe de la main-d’\u0153uvre. N\u00e9anmoins, les \u00ab heures de travail hebdomadaires moyennes \u00bb de 48,6 heures 23<\/sup> sugg\u00e8rent que les entreprises maximisent la productivit\u00e9 des employ\u00e9s existants plut\u00f4t que de proc\u00e9der \u00e0 des embauches massives, dans un contexte de marges b\u00e9n\u00e9ficiaires r\u00e9duites par la d\u00e9flation.<\/p>\n\n\n\n

    Tableau 1 : Principaux indicateurs \u00e9conomiques de la Chine (T3 2025)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Indicateur<\/strong><\/td>Donn\u00e9es du T3 2025 (Glissement annuel)<\/strong><\/td>Donn\u00e9es YTD (T1-T3 2025)<\/strong><\/td>Source(s)<\/strong><\/td><\/tr><\/thead>
    Croissance du PIB r\u00e9el<\/strong><\/td>4,8 %<\/td>5,2 %<\/td>1<\/sup><\/td><\/tr>
    Croissance du PIB nominal<\/strong><\/td>3,7 %<\/td>N\/A<\/td>1<\/sup><\/td><\/tr>
    Taux d’inflation (IPC, Sep)<\/strong><\/td>-0,3 %<\/td>-0,1 %<\/td>[1, 20]<\/td><\/tr>
    Taux d’inflation sous-jacente (Sep)<\/strong><\/td>0,6 %<\/td>N\/A<\/td>[1, 20]<\/td><\/tr>
    Taux de ch\u00f4mage urbain (Sep)<\/strong><\/td>5,2 % (Taux)<\/td>5,2 % (Moyenne)<\/td>23<\/sup><\/td><\/tr>
    Croissance de la production industrielle (Sep)<\/strong><\/td>6,5 %<\/td>6,2 %<\/td>3<\/sup><\/td><\/tr>
    Croissance des ventes au d\u00e9tail (Sep)<\/strong><\/td>3,0 %<\/td>4,5 %<\/td>[1, 9]<\/td><\/tr>
    Exc\u00e9dent commercial (YTD, Sep)<\/strong><\/td>N\/A<\/td>875,1 Mds $<\/td>5<\/sup><\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

    L’effondrement de la demande int\u00e9rieure : Le consommateur absent et l’investissement fauss\u00e9<\/h2>\n\n\n\n

    La faiblesse d\u00e9flationniste de l’\u00e9conomie chinoise provient du \u00ab moteur lent \u00bb de la demande int\u00e9rieure. Un consommateur craintif et un changement tectonique dans l’investissement ont laiss\u00e9 un vide que la politique industrielle \u00e0 elle seule ne peut combler.<\/p>\n\n\n\n

    A. L’\u00e9chec de la consommation comme moteur de croissance<\/h3>\n\n\n\n

    Bien que les ventes au d\u00e9tail totales aient augment\u00e9 de 4,5 % au cours des trois premiers trimestres de 2025 1<\/sup>, la tendance est alarmante. La croissance interannuelle des ventes au d\u00e9tail a ralenti cons\u00e9cutivement, n’atteignant que 3,0 % en septembre 2<\/sup>, le \u00ab plus faible [niveau] depuis ao\u00fbt 2024 \u00bb.9<\/sup> Cela fait suite \u00e0 3,4 % en ao\u00fbt 27<\/sup> et 3,7 % en juillet.9<\/sup><\/p>\n\n\n\n

    La racine de cette faiblesse est un \u00ab effet de richesse n\u00e9gatif \u00bb d\u00e9coulant directement de l’effondrement du secteur immobilier. L’immobilier repr\u00e9sentant la majeure partie de la richesse des m\u00e9nages chinois 7<\/sup>, la chute des prix du logement a donn\u00e9 aux consommateurs le sentiment de s’appauvrir. Ceci, combin\u00e9 \u00e0 l’incertitude du march\u00e9 du travail et \u00e0 la stagnation des salaires (implicite dans la faible croissance du PIB nominal de 3,7 % 1<\/sup>), a renforc\u00e9 une mentalit\u00e9 d’\u00e9pargne de pr\u00e9caution.28<\/sup><\/p>\n\n\n\n

    La confiance des consommateurs reste bloqu\u00e9e pr\u00e8s de ses plus bas historiques. L’indice s’\u00e9tablissait \u00e0 89,2 en ao\u00fbt 2025, bien en de\u00e7\u00e0 de sa moyenne historique de 108,86.10<\/sup> Dans cet environnement, les mesures de relance gouvernementales, telles que les \u00ab programmes d’\u00e9change \u00bb d’appareils \u00e9lectrom\u00e9nagers et d’automobiles 30<\/sup>, montrent un effet \u00ab d\u00e9croissant \u00bb.30<\/sup> Sans une restauration fondamentale de la confiance, le consommateur chinois ne sera pas le moteur de croissance dont P\u00e9kin a besoin.18<\/sup><\/p>\n\n\n\n

    B. Investissement en actifs fixes (FAI) : Une histoire de deux secteurs<\/h3>\n\n\n\n

    L’investissement en actifs fixes (FAI) expose la divergence flagrante au sein de l’\u00e9conomie. Le chiffre global montre une contraction de 0,5 % au cours des neuf premiers mois de 2025.1<\/sup> Cependant, ce chiffre cache une histoire dramatique d’allocation de capital dirig\u00e9e par l’\u00c9tat.<\/p>\n\n\n\n

    L’analyse des composantes r\u00e9v\u00e8le deux \u00e9conomies distinctes :<\/p>\n\n\n\n

      \n
    • L’\u00e9conomie de march\u00e9 (en plein effondrement) :<\/strong> L’investissement dans le secteur immobilier s’est effondr\u00e9 de 13,9 %.8<\/sup> Cela a entra\u00een\u00e9 l’ensemble de l’industrie tertiaire (services), qui s’est contract\u00e9e de 4,3 %.1<\/sup> Cette contraction du secteur des services, orient\u00e9 vers le consommateur et l’emploi, est un signal d’alarme d’une profonde faiblesse de la demande priv\u00e9e.<\/li>\n\n\n\n
    • L’\u00e9conomie dirig\u00e9e (en plein essor) :<\/strong> Si l’on exclut le secteur immobilier, le FAI a en fait augment\u00e9<\/em> de 3,0 %.1<\/sup> Cette croissance a \u00e9t\u00e9 massivement canalis\u00e9e vers l’industrie secondaire (industrie), qui a vu ses investissements augmenter de 6,3 %.1<\/sup> Au sein de celle-ci, l’investissement dans le secteur manufacturier a augment\u00e9 de 4,0 %.1<\/sup><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

      P\u00e9kin utilise les leviers \u00e9tatiques (pr\u00eats bancaires, subventions) pour forcer l’investissement dans le secteur manufacturier 33<\/sup> et compenser le trou de 13,9 points de pourcentage laiss\u00e9 par le secteur immobilier. Cette strat\u00e9gie garantit<\/em> la surcapacit\u00e9. L’\u00e9conomie int\u00e9rieure, avec un investissement dans les services en contraction (-4,3 %) et des ventes au d\u00e9tail faibles (+3,0 %), ne peut absorber la production d’un investissement manufacturier en plein essor. Le seul d\u00e9bouch\u00e9 pour cette production est l’exportation, ce qui lie directement la politique d’investissement int\u00e9rieure de la Chine \u00e0 ses conflits commerciaux ext\u00e9rieurs.<\/p>\n\n\n\n

      Tableau 2 : R\u00e9partition de l’investissement en actifs fixes (YTD Sep 2025)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

      Secteur d’investissement<\/strong><\/td>Croissance YTD (Glissement annuel, Jan-Sep 2025)<\/strong><\/td>Source(s)<\/strong><\/td><\/tr><\/thead>
      FAI Total<\/strong><\/td>-0,5 %<\/strong><\/td>1<\/sup><\/td><\/tr>
      FAI (hors immobilier)<\/strong><\/td>+3,0 %<\/strong><\/td>1<\/sup><\/td><\/tr>
      <\/td><\/td><\/td><\/tr>
      Par industrie principale :<\/strong><\/td><\/td><\/td><\/tr>
      Industrie primaire<\/td>+4,6 %<\/td>1<\/sup><\/td><\/tr>
      Industrie secondaire (Industrie)<\/td>+6,3 %<\/td>1<\/sup><\/td><\/tr>
      Industrie tertiaire (Services)<\/td>-4,3 %<\/td>1<\/sup><\/td><\/tr>
      <\/td><\/td><\/td><\/tr>
      Par secteur cl\u00e9 :<\/strong><\/td><\/td><\/td><\/tr>
      Investissement dans la promotion immobili\u00e8re<\/td>-13,9 %<\/td>8<\/sup><\/td><\/tr>
      Investissement manufacturier<\/td>+4,0 %<\/td>[1, 34]<\/td><\/tr>
      Manufacturier (Jan-Ao\u00fb 2025) :<\/em><\/td><\/td><\/td><\/tr>
      Automobiles<\/em><\/td>+20,2 %<\/em><\/td>[35]<\/td><\/tr>
      Ferroviaire, naval, a\u00e9rospatial<\/em><\/td>+26,2 %<\/em><\/td>[35]<\/td><\/tr>
      Ordinateurs et \u00e9quipements \u00e9lectroniques<\/em><\/td>-0,1 %<\/em><\/td>[35]<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

      La crise immobili\u00e8re : De la crise de liquidit\u00e9 \u00e0 la solvabilit\u00e9 syst\u00e9mique<\/h2>\n\n\n\n

      La crise immobili\u00e8re est entr\u00e9e dans une phase nouvelle et plus dangereuse. Ce qui a commenc\u00e9 comme un probl\u00e8me de liquidit\u00e9 pour les promoteurs priv\u00e9s s’est transform\u00e9 en une crise de solvabilit\u00e9 syst\u00e9mique qui brise les garanties \u00e9tatiques implicites et paralyse la demande int\u00e9rieure.<\/p>\n\n\n\n

      A. L’aggravation de la chute : Chiffres de 2025<\/h3>\n\n\n\n

      Le secteur ne montre aucun signe de redressement.36<\/sup> L’investissement dans la promotion immobili\u00e8re s’est contract\u00e9 de 13,9 % en glissement annuel au cours des neuf premiers mois de 2025.8<\/sup> Les ventes de logements neufs devraient chuter de 15 % en 2025, et les prix des logements ont diminu\u00e9 de pr\u00e8s de 10 % depuis d\u00e9but 2024.7<\/sup> Les fonds disponibles pour les promoteurs ont chut\u00e9 de 7,5 % au cours des sept premiers mois de l’ann\u00e9e.37<\/sup> La crise, d\u00e9clench\u00e9e par la politique des \u00ab trois lignes rouges \u00bb en 2020, a d\u00e9cim\u00e9 un secteur qui contribuait autrefois jusqu’\u00e0 25 % du PIB de la Chine.7<\/sup><\/p>\n\n\n\n

      B. Le point d’inflexion : Le cas de China Vanke<\/h3>\n\n\n\n

      Les d\u00e9fauts sur la dette en dollars ont d\u00e9pass\u00e9 les 130 milliards 38<\/sup>, conduisant \u00e0 la liquidation ou \u00e0 une restructuration profonde de g\u00e9ants priv\u00e9s comme Evergrande 39<\/sup> et Country Garden.40<\/sup> Cependant, l’\u00e9v\u00e9nement le plus sismique de 2025 a \u00e9t\u00e9 l’effondrement de la confiance dans les promoteurs hybrides (partiellement publics).<\/p>\n\n\n\n

      Le 5 novembre 2025, S&P Global Ratings a abaiss\u00e9 la note de China Vanke, un promoteur avec un actionnaire public important (Shenzhen Metro), \u00e0 ‘CCC’ avec perspective n\u00e9gative.13<\/sup> Cette note de \u00ab junk bond \u00bb profond refl\u00e8te l’opinion de S&P selon laquelle les \u00ab engagements financiers [de Vanke] semblent insoutenables \u00bb et qu’il \u00ab pourrait faire d\u00e9faut sur ses obligations de dette \u00bb.13<\/sup><\/p>\n\n\n\n

      Cet \u00e9v\u00e9nement est crucial car il brise la \u00ab garantie implicite \u00bb de l’\u00c9tat. Le march\u00e9 supposait que Vanke \u00e9tait \u00ab s\u00fbr \u00bb en raison de son soutien public. L’abaissement de la note d\u00e9montre que le soutien de l’\u00c9tat est s\u00e9lectif, et non inconditionnel. Cela explique pourquoi les cr\u00e9anciers internationaux d’autres promoteurs sont devenus \u00ab plus discrets \u00bb dans les n\u00e9gociations et sont \u00ab pr\u00eats \u00e0 accepter des d\u00e9cotes (haircuts) plus importantes \u00bb 38<\/sup> ; ils ont r\u00e9alis\u00e9 qu’aucun sauvetage global n’interviendrait. La crise est pass\u00e9e d’un probl\u00e8me de liquidit\u00e9<\/em> des promoteurs priv\u00e9s \u00e0 un probl\u00e8me de solvabilit\u00e9<\/em> de l’ensemble du secteur.<\/p>\n\n\n\n

      C. L’inefficacit\u00e9 de la r\u00e9ponse politique<\/h3>\n\n\n\n

      La r\u00e9ponse politique de P\u00e9kin a \u00e9t\u00e9 remarquablement timide. Le taux de r\u00e9f\u00e9rence pour la plupart des pr\u00eats hypoth\u00e9caires, le Taux pr\u00e9f\u00e9rentiel de pr\u00eat (LPR) \u00e0 5 ans, n’a \u00e9t\u00e9 r\u00e9duit que de 10 points de base jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent en 2025, contrastant fortement avec les 60 points de base de r\u00e9duction en 2024.36<\/sup> L’assouplissement des restrictions \u00e0 l’achat de logements dans les villes de premier rang comme P\u00e9kin et Shanghai en ao\u00fbt n’a \u00e9t\u00e9 que \u00ab partiel \u00bb et s’est largement concentr\u00e9 sur les banlieues.36<\/sup><\/p>\n\n\n\n

      P\u00e9kin est pris au pi\u00e8ge. Une relance massive (baisses de taux importantes, sauvetages) pourrait acc\u00e9l\u00e9rer la fuite des capitaux 15<\/sup>, d\u00e9truire les marges b\u00e9n\u00e9ficiaires des banques (d\u00e9j\u00e0 affaiblies, selon le FMI 41<\/sup>) et regonfler une bulle qu’ils essaient de d\u00e9gonfler. S’ils ne font rien, l’implosion de la confiance 42<\/sup> et l’effondrement des d\u00e9penses de consommation 9<\/sup> entra\u00eeneront toute l’\u00e9conomie. Ils ont choisi une voie m\u00e9diane : \u00ab g\u00e9rer l’effondrement \u00bb plut\u00f4t que \u00ab concevoir une reprise \u00bb, confirmant que les dirigeants ont abandonn\u00e9 le secteur immobilier comme moteur de croissance.<\/p>\n\n\n\n

      La nouvelle strat\u00e9gie industrielle de la Chine : Les \u00ab Nouvelles forces productives \u00bb comme seul moteur<\/h2>\n\n\n\n

      Le mod\u00e8le immobilier \u00e9tant bris\u00e9, la Chine a mis\u00e9 son avenir \u00e9conomique sur un nouveau moteur : une strat\u00e9gie industrielle massive connue sous le nom de \u00ab Nouvelles forces productives \u00bb. Il ne s’agit pas d’une simple politique, mais du nouveau mod\u00e8le de croissance \u00e9conomique du pays, con\u00e7u pour compenser l’effondrement de l’immobilier et propulser la Chine dans la cha\u00eene de valeur mondiale.<\/p>\n\n\n\n

      A. De \u00ab Made in China 2025 \u00bb \u00e0 la nouvelle strat\u00e9gie<\/h3>\n\n\n\n

      La tristement c\u00e9l\u00e8bre politique \u00ab Made in China 2025 \u00bb (lanc\u00e9e en 2015 43<\/sup>) a disparu du discours public vers 2018 en raison d’intenses critiques internationales.44<\/sup> Cependant, ses objectifs centraux ont continu\u00e9 et \u00e9volu\u00e9 sous de nouvelles banni\u00e8res, telles que \u00ab Nouvelles forces productives \u00bb.6<\/sup> Cette nouvelle it\u00e9ration met l’accent sur l’industrie \u00ab intelligente, verte et de haute qualit\u00e9 \u00bb 6<\/sup>, en se concentrant sur des secteurs tels que les v\u00e9hicules \u00e9lectriques (VE), les panneaux solaires, les batteries, la robotique, l’intelligence artificielle (IA) et la biotechnologie.6<\/sup> La strat\u00e9gie est aliment\u00e9e par d’\u00e9normes financements publics via des fonds d’orientation, des pr\u00eats bancaires dirig\u00e9s et des subventions.46<\/sup><\/p>\n\n\n\n

      B. Les preuves du succ\u00e8s tir\u00e9 par l’offre<\/h3>\n\n\n\n

      Les r\u00e9sultats de cet investissement massif du c\u00f4t\u00e9 de l’offre sont \u00e9vidents dans les donn\u00e9es de production de 2025. La production industrielle globale a augment\u00e9 de 6,5 % en glissement annuel en septembre, d\u00e9passant de loin les pr\u00e9visions du march\u00e9 de 5,0 %.2<\/sup> Le PMI manufacturier s’est \u00e9tabli \u00e0 49,8, presque stable.1<\/sup><\/p>\n\n\n\n

      La croissance a \u00e9t\u00e9 explosive dans les secteurs cibl\u00e9s par les \u00ab Nouvelles forces productives \u00bb. En septembre 2025, la croissance de la production en glissement annuel \u00e9tait de :<\/p>\n\n\n\n

        \n
      • Construction automobile :<\/strong> +16,0 % 3<\/sup><\/li>\n\n\n\n
      • \u00c9quipements informatiques et de communication :<\/strong> +11,3 % 3<\/sup><\/li>\n\n\n\n
      • \u00c9quipements ferroviaires, navals et a\u00e9rospatiaux :<\/strong> +10,3 % 3<\/sup><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

        La domination physique de la Chine dans ces domaines est d\u00e9sormais incontestable. Au cours des neuf premiers mois de 2025, la Chine a install\u00e9 595 000 bras robotis\u00e9s industriels.49<\/sup> De mani\u00e8re stup\u00e9fiante, la Chine exploite d\u00e9sormais plus de robots industriels que le reste du monde combin\u00e9<\/em> et a repr\u00e9sent\u00e9 plus de la moiti\u00e9 de toutes les nouvelles installations mondiales de robots en 2024.49<\/sup><\/p>\n\n\n\n

        C. La prochaine fronti\u00e8re : \u00ab AI plus Manufacturing \u00bb<\/h3>\n\n\n\n

        P\u00e9kin redouble d’efforts dans cette strat\u00e9gie. En novembre 2025, le minist\u00e8re de l’Industrie et des Technologies de l’information (MIIT) a annonc\u00e9 un nouveau plan \u00ab AI plus Manufacturing \u00bb.50<\/sup> L’objectif est d’int\u00e9grer profond\u00e9ment l’IA dans l’\u00e9conomie industrielle chinoise 50<\/sup>, en mettant l’accent sur la transformation intelligente des industries cl\u00e9s et des processus de production critiques.50<\/sup> Le plan de Shanghai (2025-2027) sert de mod\u00e8le, cherchant \u00e0 int\u00e9grer l’IA dans 3 000 entreprises manufacturi\u00e8res locales.51<\/sup> La Chine compte d\u00e9j\u00e0 plus de 5 000 entreprises d’IA 50<\/sup> qui soutiennent cette dynamique.<\/p>\n\n\n\n

        D. Le paradoxe de la surcapacit\u00e9 d\u00e9flationniste<\/h3>\n\n\n\n

        Cet essor de la production industrielle coexiste avec la \u00ab faible demande int\u00e9rieure \u00bb et la d\u00e9flation du PIB discut\u00e9es pr\u00e9c\u00e9demment.1<\/sup> Les rapports d’enqu\u00eates aupr\u00e8s des entreprises montrent qu’elles sont aux prises avec de \u00ab faibles commandes int\u00e9rieures \u00bb.1<\/sup> Cela signifie que la nouvelle capacit\u00e9 de production, financ\u00e9e par l’\u00c9tat, cr\u00e9e des biens que les consommateurs et les entreprises nationaux ne peuvent ou ne veulent pas acheter.<\/p>\n\n\n\n

        Pour \u00e9viter la faillite et maintenir les usines en activit\u00e9, ces entreprises doivent vendre \u00e0 l’\u00e9tranger. Cela a \u00e9t\u00e9 qualifi\u00e9 de \u00ab Second Choc Chinois \u00bb.52<\/sup> Le mod\u00e8le de croissance des \u00ab Nouvelles forces productives \u00bb n’est pas seulement une strat\u00e9gie de d\u00e9veloppement ; c’est un mod\u00e8le qui n\u00e9cessite<\/em> d’exporter la surcapacit\u00e9 et la d\u00e9flation vers le reste du monde.53<\/sup> Cela rend le conflit commercial structurel et in\u00e9vitable.<\/p>\n\n\n\n

        La position mondiale de la Chine : Exc\u00e9dent commercial et frictions croissantes<\/h2>\n\n\n\n

        La strat\u00e9gie \u00e9conomique int\u00e9rieure de la Chine a des r\u00e9percussions directes et d\u00e9stabilisatrices sur les march\u00e9s mondiaux. L’exc\u00e9dent commercial est devenu la soupape de s\u00e9curit\u00e9 essentielle \u00e0 la faiblesse de la demande int\u00e9rieure, exacerbant les tensions g\u00e9opolitiques.<\/p>\n\n\n\n

        A. L’exc\u00e9dent commercial comme soupape de s\u00e9curit\u00e9 \u00e9conomique<\/h3>\n\n\n\n

        L’exc\u00e9dent commercial de la Chine a atteint des niveaux records. En septembre 2025, la Chine a enregistr\u00e9 un exc\u00e9dent de 90,45 milliards de dollars.5<\/sup> L’exc\u00e9dent total cumul\u00e9 depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e (YTD) jusqu’en septembre a atteint 875,1 milliards de dollars.5<\/sup><\/p>\n\n\n\n

        La cause de cet exc\u00e9dent massif est une divergence commerciale qui refl\u00e8te parfaitement l’\u00e9conomie \u00e0 deux vitesses du pays :<\/p>\n\n\n\n

          \n
        • Exportations (tir\u00e9es par l’offre) :<\/strong> Au cours des neuf premiers mois de 2025, les exportations ont augment\u00e9 de 6,1 % en glissement annuel.5<\/sup> Cette croissance est tir\u00e9e par la fabrication de haute technologie 1<\/sup> et les produits \u00e9lectriques.54<\/sup><\/li>\n\n\n\n
        • Importations (reflet de la demande) :<\/strong> Sur la m\u00eame p\u00e9riode, les importations ont chut\u00e9<\/em> de 1,1 % en glissement annuel.5<\/sup><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

          Cet \u00e9cart 53<\/sup> est la preuve la plus claire du d\u00e9s\u00e9quilibre de la Chine. La faiblesse des importations est un indicateur de l’effondrement de la demande int\u00e9rieure (immobilier, consommation).55<\/sup> La vigueur des exportations est le r\u00e9sultat direct de la surproduction des \u00ab Nouvelles forces productives \u00bb.3<\/sup> La Chine utilise le reste du monde comme consommateur de dernier recours et, ce faisant, exporte ses pressions d\u00e9flationnistes.53<\/sup><\/p>\n\n\n\n

          B. Reconfiguration des partenaires commerciaux : L’ascension de l’ASEAN<\/h3>\n\n\n\n

          En r\u00e9ponse aux tensions commerciales avec l’Occident, la Chine a r\u00e9orient\u00e9 avec succ\u00e8s ses flux commerciaux. L’Association des nations de l’Asie du Sud-Est (ASEAN) a consolid\u00e9 sa position de premier partenaire commercial de la Chine 54<\/sup>, un titre qu’elle d\u00e9tient depuis 2020.56<\/sup> En ao\u00fbt 2025, par exemple, les exportations vers l’ASEAN ont d\u00e9pass\u00e9 57 milliards de dollars, \u00e9clipsant les exportations vers les \u00c9tats-Unis, qui ont chut\u00e9 \u00e0 31,6 milliards.58<\/sup> La signature du Protocole de mise \u00e0 niveau 3.0 de l’ALE Chine-ASEAN en octobre 2025 approfondit encore cette relation.56<\/sup><\/p>\n\n\n\n

          Cependant, cette relation n’est pas sans frictions. La pratique du \u00ab lavage d’origine \u00bb (transbordement de produits chinois via les pays de l’ASEAN pour \u00e9chapper aux droits de douane am\u00e9ricains) est une pr\u00e9occupation croissante.59<\/sup> De plus, l’afflux de produits chinois \u00e0 bas prix, aliment\u00e9 par la surcapacit\u00e9 industrielle, a forc\u00e9 la fermeture de milliers d’usines locales dans des pays comme la Tha\u00eflande et l’Indon\u00e9sie.59<\/sup><\/p>\n\n\n\n

          C. La r\u00e9action occidentale : Droits de douane et \u00ab de-risking \u00bb<\/h3>\n\n\n\n

          Les \u00e9conomies occidentales r\u00e9agissent agressivement \u00e0 la politique industrielle de la Chine. Voyant l’avalanche d’exportations de technologies vertes non pas comme une concurrence loyale, mais comme un \u00ab \u00e9v\u00e9nement de niveau extinction \u00bb 60<\/sup> aliment\u00e9 par des subventions publiques 61<\/sup>, elles ont \u00e9rig\u00e9 des barri\u00e8res commerciales :<\/p>\n\n\n\n

            \n
          • \u00c9tats-Unis :<\/strong> Ont impos\u00e9 un droit de douane prohibitif de 100 % sur les VE chinois.12<\/sup> Le tarif moyen sur tous les produits chinois s’\u00e9levait \u00e0 57,6 % en septembre 2025.11<\/sup><\/li>\n\n\n\n
          • Union europ\u00e9enne :<\/strong> A impos\u00e9 des droits de douane provisoires sur les VE chinois allant de 27,4 % \u00e0 48,1 %.12<\/sup><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

            Ces droits de douane ne sont pas du protectionnisme standard ; ils constituent une r\u00e9ponse d\u00e9fensive directe \u00e0 la strat\u00e9gie des \u00ab Nouvelles forces productives \u00bb de la Chine. Cela cr\u00e9e un dilemme fondamental : le nouveau mod\u00e8le \u00e9conomique de la Chine n\u00e9cessite<\/em> un exc\u00e9dent commercial massif pour r\u00e9ussir, mais ce m\u00eame exc\u00e9dent provoque une r\u00e9action protectionniste qui menace de fermer ses march\u00e9s d’exportation les plus lucratifs.62<\/sup><\/p>\n\n\n\n

            D. La tr\u00eave commerciale de novembre 2025 (Trump-Xi) : Une pause tactique<\/h3>\n\n\n\n

            Sur fond d’escalade des tensions, y compris la menace de la Chine d’\u00ab \u00e9trangler \u00bb les cha\u00eenes d’approvisionnement avec des contr\u00f4les \u00e0 l’exportation de terres rares 52<\/sup>, une \u00ab tr\u00eave \u00bb temporaire a \u00e9t\u00e9 conclue lors du sommet de fin octobre\/d\u00e9but novembre 2025.52<\/sup><\/p>\n\n\n\n

              \n
            • Actions des \u00c9tats-Unis :<\/strong> Ont accept\u00e9 de r\u00e9duire les droits de douane \u00ab li\u00e9s au fentanyl \u00bb de 10 points de pourcentage et de suspendre pour un an les actions de la Section 301 sur la construction navale.64<\/sup><\/li>\n\n\n\n
            • Actions de la Chine :<\/strong> A accept\u00e9 de suspendre ses contr\u00f4les \u00e0 l’exportation de terres rares annonc\u00e9s le 9 octobre 64<\/sup>, de suspendre les droits de douane de r\u00e9torsion et de reprendre les achats de soja am\u00e9ricain.65<\/sup><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

              Cet accord n’est pas une r\u00e9solution de \u00ab Phase Deux \u00bb.69<\/sup> C’est une d\u00e9sescalade tactique pour ramener les deux parties en de\u00e7\u00e0 du pr\u00e9cipice. Les probl\u00e8mes structurels<\/em> \u2014 les droits de douane centraux de la Section 301, les droits de 100 % sur les VE 12<\/sup> et la guerre technologique des semi-conducteurs 52<\/sup> \u2014 restent non r\u00e9solus. C’est une tr\u00eave fragile, pas une r\u00e9initialisation.69<\/sup><\/p>\n\n\n\n

              D\u00e9m\u00ealer la \u00ab bombe de la dette \u00bb de la Chine : LGFV et risque syst\u00e9mique<\/h2>\n\n\n\n

              La faiblesse de la demande int\u00e9rieure de la Chine et la nature forc\u00e9e de son virage industriel sont intrins\u00e8quement li\u00e9es \u00e0 sa crise de la dette, en particulier \u00e0 la \u00ab dette cach\u00e9e \u00bb de ses gouvernements locaux.<\/p>\n\n\n\n

              A. L’ampleur du probl\u00e8me de la dette<\/h3>\n\n\n\n

              La dette totale non financi\u00e8re de la Chine d\u00e9passe 300 % du PIB.14<\/sup> Cependant, la v\u00e9ritable pr\u00e9occupation r\u00e9side dans la dette publique. Les donn\u00e9es du FMI d’octobre 2025 situent la dette publique globale de la Chine \u00e0 96,3 % du PIB.70<\/sup> Mais ce chiffre officiel est trompeur. Le FMI lui-m\u00eame utilise une d\u00e9finition \u00ab \u00e9largie \u00bb qui inclut les \u00ab obligations locales hors bilan \u00bb, estimant le chiffre r\u00e9el \u00e0 124 % du PIB.14<\/sup><\/p>\n\n\n\n

              Cet \u00e9cart de pr\u00e8s de 30 points de PIB est<\/em> la crise. Il repr\u00e9sente la \u00ab dette cach\u00e9e \u00bb accumul\u00e9e par des milliers de v\u00e9hicules de financement des gouvernements locaux (LGFV).<\/p>\n\n\n\n

              B. Le c\u0153ur du probl\u00e8me : La dette cach\u00e9e des LGFV<\/h3>\n\n\n\n

              Les LGFV sont la \u00ab source centrale de tension \u00bb.14<\/sup> Ce sont des entit\u00e9s hors bilan cr\u00e9\u00e9es par les gouvernements locaux (dont les sources de recettes fiscales ont \u00e9t\u00e9 centralis\u00e9es en 1994 72<\/sup>) pour financer la construction d’infrastructures. Ils l’ont fait en empruntant massivement aupr\u00e8s des banques et des march\u00e9s obligataires, en utilisant les revenus croissants de la vente de terrains comme garantie.72<\/sup><\/p>\n\n\n\n

              L’effondrement du secteur immobilier (Section III) a bris\u00e9 ce mod\u00e8le \u00e9conomique. La \u00ab forte baisse des revenus de la vente de terrains depuis 2022 \u00bb 14<\/sup> a coup\u00e9 la principale source de revenus des LGFV, les laissant sans flux de tr\u00e9sorerie pour payer leurs dettes. D\u00e9sormais, ils d\u00e9pendent de la \u00ab tol\u00e9rance bancaire \u00bb (c’est-\u00e0-dire le refinancement des pr\u00eats non performants) pour survivre.14<\/sup> Cela a cr\u00e9\u00e9 une \u00ab r\u00e9cession de bilan \u00bb 14<\/sup>, o\u00f9 les gouvernements locaux sont fiscalement paralys\u00e9s, incapables de fournir des services sociaux ou de stimuler la consommation.73<\/sup> La dette des LGFV est la courroie de transmission qui relie l’effondrement de l’immobilier \u00e0 la faiblesse de la consommation.<\/p>\n\n\n\n

              C. La r\u00e9ponse de P\u00e9kin : \u00ab \u00c9tendre et pr\u00e9tendre \u00bb<\/h3>\n\n\n\n

              La r\u00e9ponse de P\u00e9kin n’a pas \u00e9t\u00e9 un sauvetage, mais une restructuration forc\u00e9e que les analystes ont qualifi\u00e9e d’\u00ab \u00e9tendre et pr\u00e9tendre \u00bb (extend and pretend).73<\/sup> Cette strat\u00e9gie implique :<\/p>\n\n\n\n

                \n
              1. D’\u00ab \u00e9changer \u00bb la dette LGFV opaque et hors bilan contre des obligations de refinancement provinciales au bilan, qui ont des \u00e9ch\u00e9ances plus longues et des taux d’int\u00e9r\u00eat plus bas.14<\/sup><\/li>\n\n\n\n
              2. De mobiliser les banques d’\u00c9tat pour fournir 1 000 milliards de yuans de pr\u00eats afin d’aider les LGFV \u00e0 \u00e9purer les arri\u00e9r\u00e9s de paiement aux entreprises priv\u00e9es.74<\/sup><\/li>\n\n\n\n
              3. D’allonger les \u00e9ch\u00e9ances et de permettre les \u00ab renouvellements \u00bb (rollovers).14<\/sup><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

                Cette strat\u00e9gie a stabilis\u00e9 les march\u00e9s de financement \u00e0 court terme, mais elle ne r\u00e9sout pas le probl\u00e8me de solvabilit\u00e9 sous-jacent. Elle ne fait que transf\u00e9rer la dette \u00ab cach\u00e9e \u00bb vers le bilan souverain \u00ab visible \u00bb 14<\/sup>, repoussant le probl\u00e8me \u00e0 plus tard.14<\/sup><\/p>\n\n\n\n

                D. Risque syst\u00e9mique et avertissements du FMI<\/h3>\n\n\n\n

                Cette tactique d’\u00ab \u00e9tendre et pr\u00e9tendre \u00bb cr\u00e9e un risque syst\u00e9mique pour le secteur bancaire. Le FMI, dans son \u00c9valuation de la stabilit\u00e9 du syst\u00e8me financier (FSSA) de 2025, a averti que la \u00ab politique mon\u00e9taire accommodante affaiblit la rentabilit\u00e9 organique des banques \u00bb et que les \u00ab petites banques… sont plus vuln\u00e9rables \u00bb.41<\/sup><\/p>\n\n\n\n

                La Banque populaire de Chine (PBOC) est pi\u00e9g\u00e9e. Elle doit maintenir les taux d’int\u00e9r\u00eat bas pour permettre aux LGFV et aux promoteurs immobiliers de refinancer leur dette sans s’effondrer. Mais ces taux bas compriment<\/em> les marges nettes d’int\u00e9r\u00eat (MNI) des banques, \u00e9vaporant leurs b\u00e9n\u00e9fices. Les petites banques, qui sont les plus expos\u00e9es aux LGFV et aux promoteurs immobiliers en faillite, risquent l’insolvabilit\u00e9.41<\/sup> Le FMI a conclu que le \u00ab cadre actuel de gestion de crise ne soutient pas ad\u00e9quatement \u00bb une \u00ab d\u00e9tresse syst\u00e9mique \u00bb.41<\/sup> Ce pi\u00e8ge bancaire explique la timidit\u00e9 de la politique mon\u00e9taire de P\u00e9kin.36<\/sup><\/p>\n\n\n\n

                Flux de capitaux et le paradoxe de l’investissement direct \u00e9tranger (IDE)<\/h2>\n\n\n\n

                La confiance des investisseurs mondiaux en Chine s’est consid\u00e9rablement \u00e9rod\u00e9e, un fait obscurci par un paradoxe dans les donn\u00e9es sur l’investissement \u00e9tranger.<\/p>\n\n\n\n

                A. Le discours officiel contre la r\u00e9alit\u00e9 de la balance des paiements<\/h3>\n\n\n\n

                Le gouvernement chinois promeut un discours de succ\u00e8s, citant des \u00ab gains difficilement acquis \u00bb.75<\/sup> Le minist\u00e8re du Commerce (MOFCOM) rapporte que l’IDE \u00ab utilis\u00e9 \u00bb (une mesure des entr\u00e9es brutes) a atteint 708,73 milliards de dollars depuis 2021, atteignant l’objectif du 14e Plan quinquennal avec six mois d’avance.75<\/sup> Ils soulignent \u00e9galement la croissance de l’investissement dans les secteurs de haute technologie.75<\/sup><\/p>\n\n\n\n

                Cependant, les donn\u00e9es de la balance des paiements (BdP), qui mesurent les flux nets<\/em> (entr\u00e9es moins sorties), brossent un tableau compl\u00e8tement diff\u00e9rent. Les entr\u00e9es nettes d’IDE se sont effondr\u00e9es :<\/p>\n\n\n\n

                  \n
                • 2021 (Pic) :<\/strong> +344 milliards de dollars<\/li>\n\n\n\n
                • 2023 :<\/strong> +42,7 milliards de dollars (le niveau le plus bas en deux d\u00e9cennies)<\/li>\n\n\n\n
                • S1 2024 :<\/strong> -4,6 milliards de dollars (N\u00e9gatif pour la premi\u00e8re fois) 15<\/sup><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

                  Ces deux ensembles de donn\u00e9es ne sont pas contradictoires ; ils mesurent des choses diff\u00e9rentes. L’IDE \u00ab utilis\u00e9 \u00bb (brut) 75<\/sup> mesure les nouveaux investissements. L’IDE net<\/em> (BdP) 15<\/sup> mesure les nouveaux investissements moins<\/em> les sorties, qui incluent le rapatriement des b\u00e9n\u00e9fices<\/em> des entreprises \u00e9trang\u00e8res existantes.15<\/sup><\/p>\n\n\n\n

                  La seule fa\u00e7on pour que les entr\u00e9es nettes soient n\u00e9gatives alors que les entr\u00e9es brutes sont positives est que les entreprises \u00e9trang\u00e8res existantes retirent leurs b\u00e9n\u00e9fices de Chine \u00e0 un rythme plus rapide que l’entr\u00e9e de nouveaux capitaux. Ce n’est pas du \u00ab de-risking \u00bb ; c’est une fuite de capitaux<\/em>. C’est le signal le plus fort possible d’une perte de confiance des multinationales.15<\/sup><\/p>\n\n\n\n

                  Tableau 3 : Divergence des flux d’investissement \u00e9tranger (2021-2024)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                  P\u00e9riode<\/strong><\/td>IDE \u00ab utilis\u00e9 \u00bb (Brut, Cumul\u00e9 depuis 2021)<\/strong><\/td>IDE Net (Balance des paiements, Flux de la p\u00e9riode)<\/strong><\/td>Source(s)<\/strong><\/td><\/tr><\/thead>
                  2021<\/strong><\/td>N\/A<\/td>+344 Mds $<\/td>15<\/sup><\/td><\/tr>
                  2023<\/strong><\/td>N\/A<\/td>+42,7 Mds $<\/td>15<\/sup><\/td><\/tr>
                  S1 2024<\/strong><\/td>N\/A<\/td>-4,6 Mds $<\/td>15<\/sup><\/td><\/tr>
                  \u00c0 Juin 2025<\/strong><\/td>+708,73 Mds $ (Objectif du Plan Quinquennal)<\/td>N\/A<\/td>75<\/sup><\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

                  B. Le climat d’investissement : \u00ab Anxi\u00e9t\u00e9 \u00bb et \u00ab Restrictions \u00bb<\/h3>\n\n\n\n

                  Cette fuite de capitaux est due \u00e0 un climat d’investissement qui se d\u00e9t\u00e9riore rapidement. L’investissement \u00e9tranger total en Chine a chut\u00e9 de 27,1 % en 2024, la baisse la plus marqu\u00e9e depuis 2008.76<\/sup> Le d\u00e9partement d’\u00c9tat am\u00e9ricain, dans son rapport de 2025, qualifie la Chine d’\u00ab une des principales \u00e9conomies les plus ferm\u00e9es au monde \u00bb.76<\/sup> Les entreprises \u00e9trang\u00e8res font \u00e9tat d’une \u00ab anxi\u00e9t\u00e9 croissante \u00bb due \u00e0 l’\u00e9conomie \u00ab lente \u00bb, \u00e0 un \u00ab environnement commercial restrictif \u00bb et \u00e0 \u00ab l’utilisation de plus en plus agressive par le gouvernement chinois d’outils juridiques et r\u00e9glementaires \u00bb contre les entreprises \u00e9trang\u00e8res.76<\/sup><\/p>\n\n\n\n

                  C. L’impact du \u00ab De-risking \u00bb sur les cha\u00eenes d’approvisionnement<\/h3>\n\n\n\n

                  En r\u00e9ponse \u00e0 ces risques g\u00e9opolitiques et \u00e9conomiques, les entreprises mondiales mettent activement en \u0153uvre des strat\u00e9gies de \u00ab de-risking \u00bb (r\u00e9duction des risques).77<\/sup> Les deux strat\u00e9gies dominantes sont :<\/p>\n\n\n\n

                    \n
                  1. \u00ab Chine + 1 \u00bb :<\/strong> Maintenir la production en Chine mais diversifier une partie des nouveaux investissements vers d’autres pays comme le Vietnam, le Mexique ou la Pologne.78<\/sup><\/li>\n\n\n\n
                  2. \u00ab En Chine pour la Chine \u00bb :<\/strong> Conserver ou \u00e9tendre une base d’approvisionnement locale<\/em> en Chine dans le seul but de vendre au march\u00e9 int\u00e9rieur chinois<\/em>, tout en cr\u00e9ant une cha\u00eene d’approvisionnement parall\u00e8le et distincte hors-Chine pour le reste du monde.78<\/sup><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

                    Cela repr\u00e9sente une fragmentation co\u00fbteuse et inefficace des cha\u00eenes d’approvisionnement mondiales.77<\/sup><\/p>\n\n\n\n

                    La r\u00e9ponse politique de P\u00e9kin : Miser sur l’offre, pas sur la demande<\/h2>\n\n\n\n

                    La r\u00e9ponse politique de P\u00e9kin \u00e0 cette crise complexe a \u00e9t\u00e9 intentionnelle et asym\u00e9trique. Elle a rejet\u00e9 la relance par la demande (comme les paiements directs aux consommateurs) et a plut\u00f4t doubl\u00e9 la mise sur la relance par l’offre, exacerbant les d\u00e9s\u00e9quilibres.<\/p>\n\n\n\n

                    A. Politique mon\u00e9taire : Paquet de 10 points et taux administr\u00e9s<\/h3>\n\n\n\n

                    La PBOC a adopt\u00e9 une posture \u00ab convenablement accommodante \u00bb.80<\/sup> Les actions cl\u00e9s en 2025 ont inclus :<\/p>\n\n\n\n

                      \n
                    • Paquet de 10 points (Mai 2025) :<\/strong> Un ensemble complet de mesures pour injecter des liquidit\u00e9s et restaurer la confiance.16<\/sup><\/li>\n\n\n\n
                    • R\u00e9duction du RRR (Ratio de r\u00e9serves obligatoires) :<\/strong> Une r\u00e9duction de 0,5 point de pourcentage en mai, lib\u00e9rant 1 000 milliards de RMB (138 milliards de dollars) de liquidit\u00e9s \u00e0 long terme.16<\/sup><\/li>\n\n\n\n
                    • Baisses des taux directeurs :<\/strong> Une r\u00e9duction de 0,1 point du taux de prise en pension (reverse repo) \u00e0 7 jours (\u00e0 1,4 %) et une r\u00e9duction de 0,25 point des taux des \u00ab outils structurels \u00bb (par ex., refinancement pour les PME et l’agriculture).16<\/sup><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

                      Cependant, ces actions ne constituent pas une relance g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e. La plupart des mesures sont des \u00ab outils structurels \u00bb con\u00e7us pour diriger chirurgicalement les liquidit\u00e9s vers les secteurs des \u00ab Nouvelles forces productives \u00bb (innovation technologique, PME, consommation de services).16<\/sup> Pendant ce temps, la PBOC a maintenu stables les Taux pr\u00e9f\u00e9rentiels de pr\u00eat (LPR) en septembre (1 an \u00e0 3,00 %, 5 ans \u00e0 3,50 %) 82<\/sup>, d\u00e9montrant sa r\u00e9ticence \u00e0 inonder de cr\u00e9dit le secteur immobilier. Il s’agit d’une \u00ab politique mon\u00e9taire du c\u00f4t\u00e9 de l’offre \u00bb con\u00e7ue pour financer la strat\u00e9gie d’investissement de la Section IV.<\/p>\n\n\n\n

                      B. Politique budg\u00e9taire : Le gouvernement central prend le contr\u00f4le<\/h3>\n\n\n\n

                      La politique budg\u00e9taire raconte la m\u00eame histoire. Les gouvernements locaux \u00e9tant fiscalement paralys\u00e9s (Section VI), le gouvernement central a pris le contr\u00f4le du levier d’investissement. Le budget 2025 comprend une expansion budg\u00e9taire significative, financ\u00e9e par l’\u00e9mission de Bons du Tr\u00e9sor sp\u00e9ciaux ultra-longs (les rapports sugg\u00e8rent entre 1 000 et 3 000 milliards de RMB).17<\/sup><\/p>\n\n\n\n

                      Fait crucial, ces fonds sont destin\u00e9s aux \u00ab strat\u00e9gies nationales importantes \u00bb, \u00e0 la \u00ab capacit\u00e9 de s\u00e9curit\u00e9 dans les domaines cl\u00e9s \u00bb, \u00e0 l’\u00ab innovation technologique \u00bb et \u00e0 la \u00ab promotion de nouvelles forces productives \u00bb.17<\/sup> Le gouvernement central contourne les LGFV d\u00e9faillants et finance directement ses priorit\u00e9s industrielles.<\/p>\n\n\n\n

                      C. Le d\u00e9s\u00e9quilibre critique de la politique<\/h3>\n\n\n\n

                      La politique mon\u00e9taire et la politique budg\u00e9taire visent toutes deux massivement \u00e0 financer l’offre<\/em> (investissement, industrie manufacturi\u00e8re, haute technologie). Il n’existe presque aucune politique significative 31<\/sup> visant \u00e0 stimuler la demande<\/em> (consommation, soutien aux m\u00e9nages). C’est le pari fondamental de Xi Jinping : que l’investissement massif dans la production de haute technologie 6<\/sup> cr\u00e9era des emplois de haute qualit\u00e9, ce qui \u00e0 terme<\/em> stimulera la consommation.<\/p>\n\n\n\n

                      Mais dans l’intervalle, cette strat\u00e9gie aggrave<\/em> le d\u00e9s\u00e9quilibre central de l’\u00e9conomie : une surproduction massive 84<\/sup> et une demande int\u00e9rieure faible.18<\/sup> Ce choix politique est la cause premi\u00e8re<\/em> de la d\u00e9flation interne de la Chine et de ses conflits commerciaux ext\u00e9rieurs.<\/p>\n\n\n\n

                      Perspectives 2026 et conclusions strat\u00e9giques<\/h2>\n\n\n\n

                      L’ancien mod\u00e8le de croissance de la Chine (immobilier + infrastructures financ\u00e9es par les LGFV) est irr\u00e9vocablement bris\u00e9. Le nouveau mod\u00e8le (fabrication de haute technologie + exportations, financ\u00e9 par le gouvernement central) est en place. Cette reconfiguration d\u00e9finit les perspectives pour 2026.<\/p>\n\n\n\n

                      A. Pr\u00e9visions 2026 : Consensus sur la d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration<\/h3>\n\n\n\n

                      Il existe un consensus sur le fait que l’\u00e9conomie chinoise continuera de ralentir, bien qu’il y ait un d\u00e9saccord sur la gravit\u00e9 :<\/p>\n\n\n\n

                        \n
                      • Institutions multilat\u00e9rales :<\/strong> Le FMI pr\u00e9voit une croissance de 4,2 % pour 2026.85<\/sup> La Banque mondiale projette une croissance de 4,2 % 86<\/sup> ou 4,0 % 88<\/sup>, en supposant une \u00ab stabilisation progressive du secteur immobilier \u00bb 89<\/sup> que notre analyse remet en question.<\/li>\n\n\n\n
                      • Banques d’investissement :<\/strong> Les banques d’investissement sont plus pessimistes. UBS pr\u00e9voit une d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration beaucoup plus marqu\u00e9e \u00e0 3,0 % pour 2026.90<\/sup> Fait crucial, leurs pr\u00e9visions s’alignent sur le r\u00e9cit d\u00e9flationniste de ce rapport, pr\u00e9voyant que l’IPC sera n\u00e9gatif<\/em> en 2026, \u00e0 -0,2 %.90<\/sup> Morgan Stanley voit \u00e9galement une \u00ab sous-performance \u00bb de la Chine et s’attend \u00e0 ce que l’\u00e9conomie lutte contre la d\u00e9flation.84<\/sup><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

                        Les risques penchent vers les sc\u00e9narios les plus pessimistes, compte tenu de la profonde faiblesse de la demande et de l’incapacit\u00e9 de la politique \u00e0 y rem\u00e9dier.<\/p>\n\n\n\n

                        B. Risques structurels \u00e0 long terme : D\u00e9mographie et productivit\u00e9<\/h3>\n\n\n\n

                        Le potentiel de croissance \u00e0 long terme de la Chine est min\u00e9 par deux forces inexorables :<\/p>\n\n\n\n

                          \n
                        1. D\u00e9mographie :<\/strong> Le \u00ab dividende d\u00e9mographique \u00bb s’est transform\u00e9 en \u00ab fardeau d\u00e9mographique \u00bb.92<\/sup> La population en \u00e2ge de travailler a atteint son pic en 2013 92<\/sup> et est maintenant en d\u00e9clin rapide, tandis que la population vieillit.93<\/sup><\/li>\n\n\n\n
                        2. Productivit\u00e9 :<\/strong> La croissance de la productivit\u00e9, la seule autre source de croissance, ralentit.89<\/sup><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

                          La strat\u00e9gie des \u00ab Nouvelles forces productives \u00bb (Section IV), avec son accent obsessionnel sur la robotique 49<\/sup> et l’IA 50<\/sup>, doit \u00eatre comprise dans ce contexte. Ce n’est pas seulement une politique industrielle ; c’est une tentative d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9e d’utiliser la technologie pour g\u00e9n\u00e9rer des gains de productivit\u00e9 et compenser l’effondrement d\u00e9mographique. Le 15e Plan quinquennal (2026-2030) 94<\/sup> est un pari \u00e0 quitte ou double sur le fait que l’IA et les robots pourront stimuler la productivit\u00e9 assez rapidement pour payer les retraites d’une population vieillissante et g\u00e9rer la montagne de dettes h\u00e9rit\u00e9e du boom immobilier.<\/p>\n\n\n\n

                          C. Conclusion strat\u00e9gique : Le nouveau mod\u00e8le instable de la Chine<\/h3>\n\n\n\n

                          L’\u00e9conomie chinoise fin 2025 n’est pas en train de s’effondrer. Elle se reconfigure en une puissance industrielle technologiquement avanc\u00e9e, mais structurellement d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9e. Le nouveau mod\u00e8le de croissance est en place, mais ses co\u00fbts sont immenses. Sur le plan interne, il g\u00e9n\u00e8re des pressions d\u00e9flationnistes, ignore le consommateur et ne r\u00e9sout pas la crise de la dette. Sur le plan externe, il d\u00e9pend d’exc\u00e9dents commerciaux insoutenables qui provoquent des conflits commerciaux directs et la fragmentation de la cha\u00eene d’approvisionnement.<\/p>\n\n\n\n

                          L’\u00e9conomie chinoise montre une force immense du c\u00f4t\u00e9 de l’offre et une fragilit\u00e9 dangereuse du c\u00f4t\u00e9 de la demande. Ce paradoxe d\u00e9finira sa trajectoire et sa relation conflictuelle avec l’\u00e9conomie mondiale dans les ann\u00e9es \u00e0 venir.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

                          Une analyse des indicateurs \u00e9conomiques de la Chine \u00e0 la fin de 2025 r\u00e9v\u00e8le une \u00e9conomie profond\u00e9ment scind\u00e9e, caract\u00e9ris\u00e9e par une vigueur tir\u00e9e par l’\u00c9tat dans les secteurs d’exportation de haute technologie et une fragilit\u00e9 syst\u00e9mique de sa demande int\u00e9rieure. Bien que la croissance du Produit Int\u00e9rieur Brut (PIB) r\u00e9el au troisi\u00e8me trimestre (T3) 2025, […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":13865,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[261,292],"tags":[296,153],"class_list":{"0":"post-13871","1":"post","2":"type-post","3":"status-publish","4":"format-standard","5":"has-post-thumbnail","7":"category-asia-fr","8":"category-china","9":"tag-china","10":"tag-news-fr"},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/zythos.es\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/13871","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/zythos.es\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/zythos.es\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/zythos.es\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/zythos.es\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=13871"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/zythos.es\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/13871\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/zythos.es\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/13865"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/zythos.es\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=13871"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/zythos.es\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=13871"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/zythos.es\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=13871"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}