Le secteur bancaire espagnol en 2025 : un modèle de rentabilité à l’apogée du cycle

Le secteur bancaire espagnol s’apprête à clore l’année 2025 avec une rentabilité historique, les cinq plus grandes entités du pays ayant déjà enregistré un bénéfice net cumulé de plus de 24 milliards d’euros au cours des neuf premiers mois. Cette performance exceptionnelle est le fruit d’un environnement de taux d’intérêt encore favorable, d’une résilience économique nationale surprenante et des résultats d’une décennie de restructuration profonde. Cependant, ce sommet de rentabilité cache un profond paradoxe : bien qu’elles affichent une rentabilité des capitaux propres tangibles (RoTE) bien supérieure à celle de leurs homologues européennes, les banques espagnoles subissent une décote persistante sur les marchés. Cet écart s’explique par un environnement réglementaire national exceptionnellement contraignant, désormais cristallisé par un impôt permanent sur le secteur bancaire, qui jette une ombre d’incertitude à long terme sur la pérennité de ces bénéfices.

Ce rapport soutient que 2025 n’est pas une année comme les autres, mais un point d’inflexion critique. Le principal moteur des bénéfices récents — l’expansion de la marge d’intérêt — a atteint son plateau et devrait se modérer à mesure que la politique monétaire de la Banque centrale européenne (BCE) se normalise. Le succès futur ne dépendra plus des vents macroéconomiques favorables, mais de la capacité de chaque entité à mettre en œuvre une stratégie défensive : diversifier ses sources de revenus vers les commissions, maintenir une discipline de coûts rigoureuse et naviguer dans un triangle complexe de pressions entre la rémunération des actionnaires, les exigences croissantes en matière de capital et une charge fiscale unique en Europe.

Le vent arrière macroéconomique : l’exception espagnole

Une oasis de croissance dans la zone euro

La santé robuste du secteur bancaire espagnol en 2025 est indissociable de la solide performance de l’économie nationale, qui s’est imposée comme une exception notable de croissance au sein de la zone euro. Alors que les grandes économies industrielles comme l’Allemagne ou l’Italie vacillaient, l’Espagne a systématiquement dépassé les prévisions. Des organisations telles que l’OCDE et la Banque d’Espagne prévoient une expansion du PIB de 2,6 % pour 2025, un chiffre qui contraste fortement avec la prévision anémique de 1,2 % pour l’ensemble de la zone euro.

Ce dynamisme repose sur trois piliers clés : la vigueur d’un marché du travail qui stimule les revenus des ménages, un secteur des services — tourisme en tête — qui fonctionne à plein régime, et le déploiement continu des fonds européens Next Generation EU, qui soutiennent l’investissement. Cette structure économique, moins dépendante de l’industrie manufacturière mondiale, a offert aux banques espagnoles un marché intérieur résilient, protégeant partiellement leurs portefeuilles de crédit de la faiblesse du cœur de l’Europe et conférant à leurs bénéfices une solidité que les marchés internationaux sous-estiment souvent.

La normalisation monétaire : la fin de l’expansion facile

L’environnement de la politique monétaire a été l’autre grand catalyseur. Après un cycle de baisses de taux entamé en 2024, la BCE a adopté une posture de pause, stabilisant son taux de dépôt à 2,00 %. Cela a apporté une plus grande prévisibilité, mais a également mis fin à l’ère de l’expansion explosive des marges.

L’Euribor à 12 mois, indice de référence pour le vaste portefeuille hypothécaire espagnol, s’est stabilisé dans un couloir de 2,1 % à 2,2 %. Bien que loin des sommets de 2023, ce niveau reste suffisant pour soutenir une marge d’intérêt saine. La phase de gains extraordinaires liés à la réévaluation rapide des actifs est terminée, mais le nouvel équilibre évite une contraction brutale des marges. Avec des perspectives d’inflation ancrées autour de l’objectif de 2 % de la BCE, le scénario des taux devient plus prévisible, permettant aux entités de planifier dans un cadre de plus grande certitude.

Des bilans solides pour les ménages et les entreprises

La solidité du système repose sur l’amélioration de la santé financière de sa clientèle. Les rapports de la Banque d’Espagne confirment que les ménages et les entreprises ont renforcé leurs bilans, réduisant leur niveau d’endettement à des planchers historiques. Ce désendettement, combiné à l’amélioration de l’emploi, est le facteur essentiel qui explique l’excellente qualité des actifs du secteur et ses faibles taux de défaut. Néanmoins, le superviseur continue de souligner la vulnérabilité du secteur public, dont la dette élevée représente toujours un risque systémique à long terme.

Anatomie d’une année record : analyse de la performance du secteur

La marge d’intérêt : un moteur qui atteint son plateau

La marge d’intérêt a été le moteur incontestable des bénéfices records. Au premier semestre 2025, les six plus grandes banques du pays ont enregistré un bénéfice combiné de 17,086 milliards d’euros. Cependant, les résultats du troisième trimestre révèlent déjà une nette modération. Des entités comme CaixaBank et Bankinter ont signalé des baisses annuelles de leur marge d’intérêt cumulée, confirmant que l’élan maximal de la réévaluation des portefeuilles de crédit est désormais révolu.

Un élément crucial de cette histoire a été la gestion du passif. Les grandes entités espagnoles ont appliqué une répercussion lente et partielle de la hausse des taux sur les dépôts, protégeant ainsi leurs marges de manière significative. Alors que des concurrents plus petits et des néo-banques ont lancé des offres agressives, les leaders du marché ont maintenu une discipline de prix remarquable. Cet écart de rémunération, plus prononcé que sur d’autres marchés européens, a été un différenciateur clé et un contributeur fondamental à la rentabilité exceptionnelle du secteur.

Au-delà des intérêts : la nécessité stratégique des commissions

Avec la stabilisation prévisible de la marge d’intérêt, les revenus issus des commissions sont devenus un pilier stratégique pour la pérennité future. Les entités ont fait preuve d’un fort dynamisme dans ce domaine, porté par la gestion d’actifs, l’assurance et les moyens de paiement. Les résultats de 2025 en sont un témoignage clair : Banco Santander a atteint un chiffre record de revenus de commissions (+4 %), Bankinter a enregistré une augmentation notable de 10,6 % et CaixaBank a vu ce poste croître de 5,7 %. Ces données témoignent d’un virage stratégique réussi pour diversifier les sources de revenus et réduire la dépendance aux taux d’intérêt.

Qualité des actifs : la solidité des fondations

Le cycle de bénéfices records s’est construit sur des bilans d’une qualité exceptionnelle. Le taux de créances douteuses (NPL) du secteur se maintient à des niveaux historiquement bas, avec des ratios autour de 2,2 % à 2,3 % pour des entités comme CaixaBank et Unicaja. Cette robustesse est renforcée par des taux de couverture élevés et un coût du risque maîtrisé. De plus, la Banque d’Espagne a confirmé que les normes d’octroi de prêts ne se sont pas assouplies, ce qui indique une discipline prudente qui atténue les risques futurs.

L’excellence opérationnelle : le rempart concurrentiel de l’efficacité

Le secteur bancaire espagnol se classe parmi les plus efficaces d’Europe, un accomplissement qui est le résultat d’une décennie de consolidation et d’un pari résolu sur la technologie. Les ratios d’efficacité présentés en 2025 en sont la preuve : Santander a affiché un ratio de 41,3 %, CaixaBank de 39,2 % et Bankinter de 36,2 %.

Cette efficacité n’est pas un phénomène conjoncturel, mais un avantage concurrentiel structurel. C’est un véritable rempart défensif qui permet aux banques espagnoles de mieux résister à la compression des marges et d’absorber les coûts réglementaires, comme l’impôt sur le secteur bancaire, par rapport à leurs rivales européennes. À mesure que l’environnement deviendra plus difficile, la capacité à maintenir une structure de coûts optimisée deviendra le principal facteur de différenciation pour soutenir la rentabilité.

Les titans de l’Ibex : une analyse comparative des leaders bancaires

La performance globale du secteur se reflète dans les solides résultats individuels de ses principaux acteurs, chacun ayant sa propre orientation stratégique.

Banco Santander

• Performance : Avec un bénéfice record de 10,337 milliards d’euros jusqu’en septembre (+11 %) et un RoTE de 16,1 %, Santander capitalise sur sa dimension mondiale. Sa diversification géographique agit comme un amortisseur, tandis que des revenus de commissions records et un contrôle strict des coûts stimulent la rentabilité.
• Stratégie : L’accent est mis sur la transformation numérique et une politique agressive de rémunération des actionnaires, avec pour objectif de distribuer un minimum de 10 milliards d’euros en dividendes et rachats d’actions au titre des résultats de 2025 et 2026.

BBVA

• Performance : A atteint un bénéfice record de près de 8 milliards d’euros jusqu’en septembre (+4,7 %), porté par une forte croissance de la marge d’intérêt et des commissions. Le Mexique reste le joyau de la couronne et le principal moteur de bénéfices du groupe.
• Stratégie : L’entité continue de miser sur son leadership sur les marchés émergents à forte croissance et sur l’innovation numérique. L’événement stratégique de l’année a été sa tentative avortée d’OPA hostile sur Banco Sabadell, qui a redéfini le paysage concurrentiel et mis l’accent sur sa capacité à créer de la valeur de manière organique.

CaixaBank

• Performance : En tant que leader du marché national, elle a réalisé un bénéfice de 4,397 milliards d’euros (+3,5 %). Elle fait preuve d’une grande solidité opérationnelle avec un ROE de 15,2 % et l’un des meilleurs ratios d’efficacité du secteur (39,2 %). Elle compense la pression sur la marge d’intérêt par une solide croissance des commissions et un dynamisme notable dans l’octroi de crédits.
• Stratégie : Sa stratégie repose sur la consolidation de sa domination en Espagne, en s’appuyant sur ses parts de marché de premier plan dans les dépôts, les fonds et les assurances. La bancassurance et la gestion d’actifs sont fondamentales pour son avenir.

Banco Sabadell

• Performance : A présenté un bénéfice de 1,262 milliard d’euros jusqu’en août (+11 %) et un RoTE de 15,1 %. Dans un mouvement clé dans le contexte de l’OPA de BBVA, elle a relevé son objectif de rémunération des actionnaires pour 2025, affichant sa confiance dans son plan d’affaires.
• Stratégie : Après avoir rejeté l’offre de BBVA, la direction subit une pression intense du marché pour exécuter son plan en solo, axé sur sa franchise PME en Espagne et sur la consolidation de sa filiale britannique, TSB.

Bankinter

• Performance : S’impose comme la banque la plus rentable du système, avec un bénéfice de 812 millions d’euros (+11 %) et un RoTE record de 19,4 %. Sa performance repose sur une forte croissance des commissions et sur le succès de sa diversification géographique et commerciale.
• Stratégie : Suit un modèle de niche, axé sur les clients fortunés et les entreprises. Son expansion internationale réussie en Irlande et au Portugal lui offre un nouveau et puissant vecteur de croissance.

Unicaja Banco

• Performance : A réalisé un bénéfice de 503 millions d’euros jusqu’en septembre (+11,5 %), dépassant son objectif pour toute l’année avec trois mois d’avance. Elle se distingue par sa solide position en capital, avec l’un des ratios CET1 les plus élevés du secteur (16,2 %).
• Stratégie : La gestion est axée sur la finalisation de l’intégration post-fusion avec Liberbank et sur l’amélioration de l’efficacité dans ses régions d’origine. Sa solide position de solvabilité est sa principale marque de fabrique.

Tableau 1 : Indicateurs financiers clés des principales banques espagnoles (9M 2025)

Banque	Bénéfice net (M€)	Var. annuelle (%)	Marge d’intérêt (M€)	RoTE (%)	Ratio CET1 (%)	Ratio NPL (%)	Ratio d’efficacité (%)
Santander	10 337	+11,0	33 816	16,1	13,1	3,05	41,3
BBVA	7 978	+4,7	19 920 (est.)	~22,0 (prév.)	13,09 (T1)	3,4 (global)	N/D
CaixaBank	4 397	+3,5	7 957	15,2	12,4	2,3	39,2
Sabadell	1 262 (à août)	+11,0	N/D	15,1	13,3 (T1)	2,81	N/D
Bankinter	812	+11,0	1 667	19,4	12,94	2,1 (global)	36,2
Unicaja	503	+11,5	1 117	9,7 (T1)	16,2	2,2	45,6 (T1)

Note : Les données correspondent aux neuf premiers mois de 2025, sauf indication contraire. Les chiffres de BBVA et Sabadell peuvent ne pas être directement comparables en raison de la disponibilité des données. Le RoTE de BBVA est une prévision de la banque elle-même. N/D = Non disponible dans les sources consultées.

Le contexte européen : le paradoxe de la rentabilité et de la solvabilité

La prime de rentabilité

La rentabilité du secteur bancaire espagnol n’est pas seulement élevée, elle se distingue nettement dans la comparaison européenne. Les données de l’Autorité bancaire européenne (ABE) montrent que le RoE des entités espagnoles a atteint 15,1 % au deuxième trimestre 2025, bien au-dessus de la moyenne européenne de 10,7 % et plus du double de celui de géants comme l’Allemagne (7,3 %) et la France (7,0 %). Cette prime est le résultat d’un modèle économique plus sensible aux taux, d’une efficacité opérationnelle supérieure et d’un environnement macroéconomique plus favorable.

La décote de solvabilité

Le revers de la médaille est une position de solvabilité structurellement inférieure. Le ratio de fonds propres de première catégorie (CET1) des banques espagnoles se situe à 13,04 %, en deçà des 16,05 % agrégés pour les entités importantes supervisées par la BCE. Cet écart s’explique par des exigences réglementaires historiquement moins strictes et un modèle économique axé sur le crédit aux particuliers et aux PME, qui entraîne une plus grande densité d’actifs pondérés par le risque. Cela crée un dilemme stratégique : un levier plus élevé permet de générer une rentabilité supérieure, mais au détriment d’un coussin de capital plus faible, ce qui pénalise leur valorisation sur les marchés.

Tableau 2 : Secteur bancaire espagnol vs. homologues de la zone euro (Données 2025)

Indicateur	Espagne	Moyenne UE	Allemagne	France	Italie
Rentabilité des capitaux propres (RoE)	15,1% (T2)	10,7% (T2)	7,3% (T2)	7,0% (T2)	16,4% (T2)
Ratio CET1	13,04% (T1)	16,05% (T1)	16,43% (T1)	16,06% (T1)	15,95% (T1)
Ratio NPL	2,6% (T2)	1,8% (T2)	N/D	N/D	N/D

Source : ABE, BCE. Les données correspondent au trimestre indiqué de 2025.

Faire face aux vents contraires : risques futurs et charges réglementaires

L’ombre permanente de l’impôt sur le secteur bancaire

Le principal vent contraire est sans aucun doute la charge fiscale. Le prélèvement temporaire a été remplacé par un nouvel impôt permanent sur la marge d’intérêt et les commissions. Cette mesure fait de l’Espagne une anomalie en Europe, étant la seule grande juridiction dotée d’un impôt spécifique de cette nature. Le secteur a réagi par un rejet unanime, arguant que cela nuit à la compétitivité et réduit la capacité de financement de l’économie. Des organisations comme le FMI et la BCE ont soutenu cette position, mettant en garde contre ses effets négatifs. Cet impôt n’est pas seulement un coût, mais un facteur structurel qui introduit une incertitude réglementaire importante et pèse sur les valorisations.

Le spectre de la compression des marges

Le deuxième grand défi est la compression prévisible de la marge d’intérêt. Le cycle de politique monétaire de la BCE ayant atteint son apogée, le principal moteur des bénéfices récents est appelé à s’affaiblir. De plus, la concurrence pour les dépôts devrait s’intensifier, obligeant les entités à améliorer la rémunération du passif et à resserrer davantage les marges. Dans ce nouvel environnement, la capacité à générer des revenus de commissions et à maintenir un contrôle strict des coûts deviendra encore plus critique.

Le trilemme du capital

Malgré une solide rentabilité, les régulateurs agissent déjà pour renforcer la résilience du système. La Banque d’Espagne a annoncé l’activation d’un volant de fonds propres contracyclique que les banques devront constituer progressivement. Cette exigence crée une collision de priorités pour les banques, qui doivent naviguer dans un difficile trilemme :

1. Actionnaires : Maintenir les généreuses politiques de rémunération (dividendes et rachats).
2. Régulateurs : Se conformer aux exigences croissantes en matière de capital.
3. Gouvernement : Payer le nouvel impôt permanent qui prélève une part importante des bénéfices.

Cet équilibre sera gérable tant que la rentabilité se maintiendra à des niveaux records. Cependant, dans un futur environnement de bénéfices plus faibles, les entités seront confrontées à des décisions difficiles qui impliqueront probablement de modérer la rémunération des actionnaires pour atteindre les objectifs de capital.

Perspectives stratégiques

L’année 2025 restera dans les mémoires comme l’apogée de la rentabilité pour le secteur bancaire espagnol. Cependant, le secteur se trouve à un point d’inflexion. Les vents arrière cycliques s’estompent, tandis que les vents contraires structurels, en particulier l’impôt permanent, s’intensifient. L’ère de la croissance facile des bénéfices est révolue.

Pour 2026 et les années à venir, trois impératifs stratégiques incontournables se dessinent :

1. Diversification des revenus : Une accélération vers les activités génératrices de commissions n’est plus une option, mais une nécessité pour compenser la pression sur la marge d’intérêt.
2. Discipline dans l’allocation du capital : Les équipes de direction feront l’objet d’un examen minutieux de leur capacité à équilibrer les paiements aux actionnaires et la nécessité de constituer des volants réglementaires dans un environnement moins rentable.
3. Plaidoyer et adaptation : Le secteur doit continuer à plaider pour un cadre fiscal plus rationnel, tout en adaptant ses modèles économiques pour fonctionner efficacement sous le nouveau régime.

Pour les investisseurs, la thèse d’investissement dans le secteur bancaire espagnol a changé. Il ne s’agit plus d’un simple pari sur la hausse des taux. Elle est devenue une évaluation plus nuancée de la capacité de la direction à naviguer dans la compression des marges, à générer du capital malgré un impôt punitif et à maintenir l’excellence opérationnelle. La capacité du secteur à défendre sa rentabilité élevée face à ces défis sera le test ultime de sa résilience et de sa perspicacité stratégique.