Analyse Économique et Financière de l’Italie 2025 : Résilience Cyclique face aux Défis Structurels dans le Contexte de l’UE

Ce rapport fournit une analyse exhaustive de la situation économique et financière de l’Italie en 2025, évaluant sa performance macroéconomique, sa stabilité budgétaire et son positionnement stratégique au sein de l’Union Européenne. L’analyse identifie une dichotomie centrale : une résilience cyclique notable et une apparente stabilité financière à court terme, juxtaposées à des vulnérabilités structurelles critiques à long terme qui menacent sa soutenabilité.

À court terme, l’économie italienne présente une croissance modeste mais positive, projetée autour de $0,7\%$ pour 2025.¹ Cette croissance n’est cependant pas organique ; elle est portée quasi exclusivement par les dépenses d’investissement financées par le Plan de Relance et de Résilience (PNRR) de l’UE. Parallèlement, le paysage macroéconomique bénéficie d’une inflation qui s’est modérée sous l’objectif de $2\%$ de la Banque Centrale Européenne (BCE) ¹, et d’un taux de chômage tombé à des niveaux historiquement bas.²

Sur le front budgétaire, l’Italie est en passe de respecter la limite de déficit budgétaire de $3\%$ fixée par l’UE pour la première fois depuis 2019, une amélioration significative.³ Néanmoins, cette apparente discipline coexiste paradoxalement avec un ratio Dette/PIB qui continue d’augmenter ¹, un effet comptable différé des crédits d’impôt massifs du « Superbonus ». Étonnamment, l’écart de risque souverain du pays (le spread BTP-Bund), baromètre clé de la confiance des marchés, a atteint des plus bas historiques en 2025.⁴ Ce rapport conclut que ce calme est moins attribuable à la force intrinsèque de l’Italie qu’à une réévaluation du risque relatif dans d’autres économies centrales de l’UE, comme la France et l’Allemagne.⁶

À long terme, les moteurs temporaires de cette stabilité s’estompent, exposant les profonds défis structurels de l’Italie : un « hiver démographique » sévère qui contracte la population active ⁷, une stagnation chronique de la productivité qui limite la croissance potentielle ⁹, et des disparités régionales de plus en plus profondes entre le Nord et le Sud.⁸

La conclusion principale est que l’économie italienne en 2025 se trouve dans un équilibre fragile, soutenu par l’injection de capital du PNRR. Le succès de la transition de cette phase de relance vers une croissance organique et durable dépendra entièrement de l’efficacité et de la profondeur des réformes structurelles actuellement mises en œuvre.

Panorama Macroéconomique 2025-2026 : Croissance Modeste dans un Environnement de Désinflation

Prévisions de Croissance du PIB : L’Impulsion du PNRR

Les prévisions macroéconomiques pour l’Italie en 2025-2026 montrent une convergence significative entre les principales institutions multilatérales, pointant vers une croissance anémique mais stable. La Commission Européenne (CE) prévoit une croissance du PIB réel de $0,7\%$ en 2025, avec une légère accélération à $0,9\%$ en 2026.¹ Le Fonds Monétaire International (FMI) est marginalement plus prudent, projetant $0,5\%$ en 2025 et $0,8\%$ en 2026.¹² Les prévisions nationales s’alignent sur cette vision : l’ISTAT (Institut National de Statistique italien) projette $0,7\%$ en 2025 et $0,8\%$ en 2026 ², tandis que la Banque d’Italie prévoit $0,5\%$ en 2025 et $0,7\%$ en 2026.¹⁵ L’OCDE situe également ses prévisions à $0,6\%$ pour 2025 et $0,7\%$ pour 2026.¹⁶

Le consensus se situe donc dans une fourchette de croissance de $0,5\%$ à $0,7\%$ pour 2025. Il est cependant fondamental d’analyser la composition de cette croissance. Les institutions (CE, FMI et ISTAT) identifient explicitement que cette expansion économique n’est pas organique. Elle est soutenue quasi intégralement par la demande intérieure, et en particulier, par l’investissement porté par les dépenses liées au Plan National de Relance et de Résilience (PNRR) de l’UE.¹

Cela implique que le chiffre de croissance du PIB de 2025 ne doit pas être interprété comme un indicateur de la santé économique sous-jacente, mais comme une mesure de la mise en œuvre du plan de relance. En l’absence du PNRR, le taux de croissance de référence de l’Italie serait dangereusement proche de la stagnation ($0\%$), compte tenu de ses faiblesses structurelles chroniques en matière de productivité et de démographie.⁷ Cela pose un risque critique de « précipice budgétaire » (fiscal cliff) pour 2027, lorsque les fonds du PNRR prendront fin.¹⁸

Dynamiques de l’Inflation et du Marché du Travail

Le paysage macroéconomique de 2025 se caractérise par une désinflation réussie. La CE prévoit que l’inflation (IPCH) se situera à $1,8\%$ en 2025 et descendra à $1,5\%$ en 2026 ¹, confortablement sous l’objectif de $2\%$ de la BCE. Le FMI abonde dans le même sens, projetant $1,7\%$ pour 2025.¹² Les données actuelles de l’ISTAT pour septembre 2025 confirment cette tendance, avec une inflation interannuelle de $1,6\%$ ¹⁹, et l’ISTAT prévoit un déflateur de la consommation des ménages de $1,8\%$ pour l’ensemble de 2025.²

Parallèlement, le marché du travail montre une vigueur notable, avec un taux de chômage tombant à des plus bas historiques. La CE prévoit un taux de $5,9\%$ tant pour 2025 que pour 2026.¹ L’ISTAT est encore plus optimiste, projetant $6,0\%$ en 2025 et $5,8\%$ en 2026.² Ces pronostics sont soutenus par les données de janvier 2025, qui situaient déjà le taux à $6,3\%$.¹⁹

Cependant, cette apparente force du marché du travail masque des dysfonctionnements structurels significatifs. Le taux de chômage des jeunes (15-24 ans) se maintenait à un niveau alarmant de $18,7\%$ en janvier 2025.¹⁹ De plus, le FMI signale que la participation des femmes à la population active reste « bien inférieure à la moyenne de l’UE ».⁹

La coexistence d’un taux de chômage global bas avec une inflation salariale contenue (la CE ne cite que des « augmentations modérées des coûts internes » ¹) suggère que le taux de chômage officiel ne reflète pas toute la réalité. Il existe une considérable réserve de main-d’œuvre inactive ou sous-employée (jeunes, femmes, travailleurs précaires) qui freine la croissance des salaires. Par conséquent, le « succès » dans la réduction du chômage est, en partie, un artefact statistique qui occulte la précarité et un taux d’inactivité élevé.

Positionnement dans la Zone Euro : De la Lanterne Rouge au Leader Temporaire

L’analyse comparative des prévisions pour 2025 révèle un changement significatif dans le narratif économique européen. Historiquement considérée comme « l’homme malade de l’Europe », l’économie italienne dépasse ses principaux pairs.

• Italie : Croissance du PIB projetée entre $0,5\%$ (FMI) et $0,7\%$ (CE).¹
• Allemagne : Croissance du PIB projetée à $0,2\%$ (FMI) ¹⁴, frappée par une crise profonde de son modèle industriel.
• France : Croissance du PIB projetée entre $0,6\%$ (CE) et $0,7\%$ (FMI).¹⁴
• Zone Euro (Moyenne) : Croissance projetée entre $0,9\%$ (CE) et $1,2\%$ (FMI).¹⁴

En 2025, la croissance de l’Italie, bien que modeste, dépasse celle de l’Allemagne et se situe au même niveau que celle de la France. Ce sorpasso (dépassement) temporaire n’est pas un signe de convergence structurelle. Il est dû à une combinaison de facteurs cycliques et artificiels :

1. La croissance de l’Italie est soutenue artificiellement par l’injection massive d’investissements du PNRR.¹
2. L’économie allemande subit une crise aiguë et spécifique, dérivée de son modèle industriel intensif en énergie suite au choc des prix énergétiques ²² et à la faiblesse de la demande mondiale.
3. L’économie italienne, avec un secteur des services représentant $74\%$ du PIB ²³ et une forte impulsion du tourisme ²⁴, est structurellement moins exposée à ce choc industriel spécifique et bénéficie davantage des dépenses de construction et d’infrastructures du PNRR.

Cette convergence de la croissance est donc un phénomène temporaire, alimenté par le plan de relance en Italie et une crise cyclique en Allemagne.

Tableau 1 : Tableau Comparatif des Prévisions Macroéconomiques 2025-2026

Indicateur	Source	Italie	Allemagne	France	Zone Euro
PIB Réel 2025 (%)	CE	$0,7$	$…$	$0,6$	$0,9$
	FMI	$0,5$	$0,2$	$0,7$	$1,2$
PIB Réel 2026 (%)	CE	$0,9$	$…$	$1,3$	$1,4$
	FMI	$0,8$	$…$	$…$	$…$
Inflation 2025 (%)	CE	$1,8$	$…$	$0,9$	$…$
	FMI	$1,7$	$…$	$…$	$…$
Chômage 2025 (%)	CE	$5,9$	$…$	$7,9$	$…$

Sources :¹ Les prévisions du FMI sont d’octobre 2025 ; celles de la CE sont du printemps 2025.

Évaluation de la Stabilité Financière et du Risque Souverain

Le Paradigme Budgétaire : Réduction du Déficit vs. Augmentation de la Dette

Le nœud central de l’analyse financière de l’Italie en 2025 réside dans un profond paradoxe budgétaire : le déficit budgétaire (le flux) s’améliore notablement, tandis que le stock de la dette publique continue de se détériorer.

L’Amélioration du Déficit : L’Italie montre des progrès significatifs en matière de consolidation budgétaire à court terme. Les données de l’ISTAT pour le premier semestre 2025 indiquent une réduction du déficit budgétaire à $5,0\%$ du PIB, contre $5,9\%$ enregistrés pour la même période en 2024.³ Le gouvernement italien a annoncé son objectif d’atteindre un déficit annuel de $3,0\%$ du PIB pour 2025 ³, ce qui marquerait le respect des règles budgétaires de l’UE pour la première fois depuis 2019. La Commission Européenne est légèrement plus pessimiste, projetant un déficit de $3,3\%$ en 2025, mais s’attend à ce qu’il tombe sous le seuil en 2026, à $2,9\%$.¹

La Détérioration de la Dette : Malgré cette réduction drastique du déficit annuel, le ratio Dette/PIB de l’Italie continue d’augmenter. La Commission Européenne projette que la dette publique brute augmentera de $135,3\%$ du PIB en 2024 à $136,7\%$ en 2025 et $138,2\%$ en 2026.¹

La cause de cette divergence est identifiée sans équivoque tant par la CE ¹ que par le FMI ²⁵ : « l’impact différé des crédits d’impôt pour la rénovation de logements » (connus sous le nom de ‘Superbonus’). Ces crédits d’impôt, générés les années précédentes, sont maintenant reconnus et s’ajoutent au stock de dette via des « ajustements stock-flux », sans être pleinement comptabilisés dans le flux de déficit de 2025.

Par conséquent, le respect de l’objectif de déficit de $3\%$ en 2025 est, dans une large mesure, une « victoire à la Pyrrhus » comptable. Il occulte une détérioration continue de la solvabilité réelle du pays, car le fardeau de la dette (le véritable indicateur de soutenabilité) continue de croître.

Tableau 2 : Indicateurs de Soutenabilité Budgétaire de l’Italie (Prévisions CE 2024-2026)

Indicateur (% du PIB)	2024	2025 (Proj.)	2026 (Proj.)
Solde des Adm. Publiques (Déficit)	$-3,4$	$-3,3$	$-2,9$
Dette Publique Brute	$135,3$	$136,7$	$138,2$
Excédent Primaire	$0,6$	$0,7$	$1,1$

Source : Commission Européenne, Prévisions du Printemps 2025.¹

Analyse de l’Écart (Spread) BTP-Bund

Contrairement à ce que suggéreraient l’augmentation de la dette et la faible perspective de croissance structurelle, le risque souverain perçu par le marché (le spread entre les obligations italiennes à 10 ans, BTP, et les allemandes, Bund) s’est comprimé de façon spectaculaire en 2025.

Les données de Borsa Italiana de fin octobre 2025 situent l’écart à des niveaux remarquablement bas, aux alentours de 75-79 points de base (pb).⁴ C’est un calme qui contraste fortement avec les niveaux de crise (supérieurs à 500 pb en 2011) ou même avec la volatilité de 2022 (245 pb).⁵

La tendance tout au long de 2025 a été une compression constante, comme le montre le tableau suivant.

Tableau 3 : Évolution du Spread BTP-Bund (10 Ans) au cours de 2025

Mois (2025)	Spread (points de base)
Mars	$98$
Avril (Maximum)	$136$
Juin	$90 – 95$
Août	$85$
Octobre	$75 – 79$

Sources :⁴

Facteurs de Risque Externes vs. Internes : Le Spread comme Indicateur Relatif

L’explication de ce calme sur les marchés, malgré les faibles fondamentaux budgétaires de l’Italie, ne réside pas dans la force italienne. Elle réside dans la réévaluation du risque relatif de ses pairs. Les analyses indiquent que « le mérite n’en revient pas à l’Italie ».⁶

Le spread (Rendement BTP – Rendement Bund) se comprime pour deux raisons étrangères à la politique budgétaire italienne :

1. Faiblesse Allemande : Les rendements du Bund allemand (le dénominateur du spread) ont augmenté, reflétant la propre faiblesse économique et les besoins de financement de l’Allemagne.⁶
2. Faiblesse Française : Les marchés réévaluent le risque de la France, qui « est sous tension ».⁶ Les prévisions de la CE pour la France ²⁰ valident cette préoccupation : un déficit de $-5,6\%$ est attendu en 2025 (bien au-delà du seuil de l’UE) et une augmentation de la dette à $116,0\%$ du PIB.

Pendant ce temps, les rendements des BTP italiens sont restés relativement stables (fermi) dans la fourchette de $3,4\%$ à $3,5\%$.⁶ Par conséquent, le spread a chuté non pas parce que le BTP s’est renforcé (risque italien moindre), mais parce que le Bund s’est affaibli (risque allemand plus élevé) et que le risque français a convergé à la hausse avec le risque italien.

Cela implique que la stabilité actuelle du spread est « fragile ».⁶ Ce n’est pas un vote de confiance dans la soutenabilité de la dette italienne, mais un artefact de la réévaluation du risque dans toute la zone euro, soutenu par la garantie implicite de la BCE (via des outils comme l’Instrument de Protection de la Transmission ou TPI).

Le Rôle Catalyseur du Plan de Relance et de Résilience (PNRR) de l’UE

Architecture Financière : Une Injection Massive de Capitaux

Le PNRR, la mise en œuvre italienne du fonds NextGenerationEU, est la pierre angulaire de la politique économique du pays en 2025. La valeur totale du plan alloué à l’Italie s’élève à $194,4$ milliards d’euros.²⁸

Il est crucial de différencier les composantes de ce financement, car elles ont des implications distinctes pour les finances publiques :

• Subventions (Grants) : $71,8$ milliards d’euros. Ce sont des transferts directs de l’UE qui ne sont pas remboursés, constituant une impulsion budgétaire nette.
• Prêts (Loans) : $122,6$ milliards d’euros. Ce sont des prêts à des conditions favorables qui s’ajoutent au stock déjà élevé de la dette publique italienne.

Tableau 4 : Répartition des Fonds PNRR Alloués à l’Italie

Type de Financement	Valeur (en milliards d’€)	% du Total
Subventions (FRR Grants)	$71,8$	$36,9\%$
Prêts (FRR Loans)	$122,6$	$63,1\%$
Valeur Totale du Plan	$194,4$	$100\%$

Source : Commission Européenne.²⁸

Impact Macroéconomique : Le PNRR comme Moteur d’Investissement

Comme établi dans la section 1.1, le PNRR est le principal, et quasi unique, moteur de la croissance du PIB italien en 2025. Son mécanisme de transmission est l’investissement. La Commission Européenne ¹ affirme que l’expansion économique est « soutenue par la demande intérieure, en particulier par l’investissement porté par les dépenses liées à la FRR ». L’ISTAT ² corrobore cela, projetant une accélération de l’investissement à $+1,7\%$ en 2026, liée explicitement à la « phase finale du PNRR ». Le FMI ⁹ confirme également que la croissance en 2024-2025 a été « portée par les dépenses du Plan National de Relance et de Résilience ».

État de la Mise en Œuvre et Risques d’Exécution

Le succès du plan dépend entièrement de son exécution. Le 4ème rapport annuel de la Commission Européenne (octobre 2025) confirme que le Mécanisme de Relance et de Résilience (MRR) continue de « stimuler les réformes et les investissements » et doit se terminer en 2026.¹⁸ Le plan est conçu pour aborder des objectifs clés tels que la résilience économique et les transitions écologique et numérique.¹⁸

Cependant, le risque d’exécution est le principal risque à la baisse pour l’économie italienne. Le FMI ⁹ identifie explicitement un « retard dans l’application du PNRR » comme une menace significative pour les perspectives économiques.

Cela configure le PNRR comme un « pari à double tranchant ». C’est le seul moteur de croissance à court terme. Cependant, étant donné que $63\%$ du plan est financé par des prêts ²⁸, l’Italie augmente sa dette pour financer cette croissance.

Si les investissements financés et les réformes attenantes ne parviennent pas à élever durablement la productivité structurelle du pays, le résultat net en 2027 (lorsque les fonds seront épuisés) sera une Italie avec une dette encore plus lourde (augmentée de $122,6$ milliards d’euros), mais avec le même potentiel de croissance stagnant qui la plombe depuis des décennies.

Analyse des Moteurs Économiques Sectoriels

Le Secteur des Services et le Tourisme : Piliers de Résilience

Le secteur des services est le pilier dominant de l’économie italienne, représentant environ $74\%$ du PIB et $70\%$ de la population active.²³ En 2025, ce secteur a fait preuve d’une résilience significative. L’indice PMI des Services de HCOB de juillet 2025 s’est établi à $52,3$.³⁰ Une valeur supérieure à 50 indique une expansion de l’activité. Cette croissance a été soutenue par la demande intérieure, bien que les nouvelles commandes à l’exportation aient montré des faiblesses.³⁰

Le Tourisme, composante clé des services, reste un moteur de croissance fondamental. L’Italie demeure la cinquième destination la plus visitée au monde.²³ En particulier, le tourisme de luxe a connu une croissance notable et soutenue, se consolidant comme un secteur clé pour l’économie.²⁴ Les dépenses touristiques globales, tant nationales qu’émettrices, ont poursuivi leur tendance à la hausse en 2025.³¹

Balance Commerciale : Un Excédent comme Amortisseur Vulnérable

Malgré la faiblesse industrielle comparative, l’Italie maintient un solide excédent commercial, qui agit comme un stabilisateur économique et soutient sa balance des paiements courants.

Les données de 2025 confirment cette tendance :

• T2 2025 : Excédent commercial positif de $6,1$ milliards d’euros (Exportations $139$ Md€, Importations $133$ Md€).³²
• Juin 2025 : Solde commercial positif de $5,4$ milliards d’euros.³³
• Août 2025 : Excédent de $2,05$ milliards d’euros.³⁴

La croissance des exportations en 2025 a été tirée par des secteurs à haute valeur ajoutée, tels que les produits pharmaceutiques ($+28,5\%$ en glissement annuel en juillet), les matériels de transport (hors automobiles) ($+45,6\%$) et les produits métallurgiques.³⁵ Les principaux partenaires commerciaux qui stimulent cette croissance sont les États-Unis ($+24,1\%$), l’Espagne ($+13,8\%$) et la Suisse ($+9,5\%$).³² Cet excédent commercial est la raison principale pour laquelle la CE prévoit un excédent courant sain de $1,3\%$ du PIB pour 2025.¹

Cependant, cet excédent est très vulnérable aux risques géopolitiques. Spécifiquement, les droits de douane américains représentent une menace directe. La Banque d’Italie ¹⁵ a déjà réduit sa prévision de croissance pour 2026 (de $0,9\%$ à $0,7\%$) en citant explicitement l’impact négatif de ces droits de douane et de l’appréciation de l’euro sur les exportations. La Banque d’Italie ³⁶ et la Commission Européenne ¹ avertissent que ces droits affecteront les exportations de biens en 2025 et montreront leur « impact négatif total » en 2026. Étant donné que les États-Unis sont l’un des moteurs d’exportation à la croissance la plus rapide pour l’Italie ³⁵, cette vulnérabilité est critique.

État de l’Industrie Manufacturière

Contrairement aux services, le secteur industriel (manufacturier) montre une reprise beaucoup plus faible. Les rapports le décrivent comme ne montrant que des « signes de reprise modeste » et une « exportation faible ».³¹ Le problème structurel clé du secteur reste sa « forte dépendance aux importations de matières premières et la pénurie de ressources énergétiques ».²³ Des secteurs spécifiques comme les « véhicules automobiles » et les « appareils électriques » ont enregistré des baisses d’exportations en glissement annuel en juillet 2025.³³

Défis Structurels et Perspectives à Long Terme : La Véritable Menace pour la Soutenabilité

Si l’analyse de 2025-2026 montre une stabilité temporaire (portée par le PNRR et des facteurs de risque relatifs), les fondamentaux à long terme de l’économie italienne restent profondément préoccupants. Ce sont ces défis structurels qui détermineront la soutenabilité budgétaire et économique du pays une fois que le stimulus temporaire aura disparu.

L' »Hiver Démographique »

Le défi le plus inexorable est la démographie. Le FMI ⁷ signale que la population italienne « a probablement dépassé son pic » et projette une contraction de la population en âge de travailler de $19\%$ d’ici 2040. La population « vieillit rapidement ».⁹ Un rapport de l’ISTAT ⁸ dépeint un scénario sombre d’une Italie « Vieille, vide et plus urbaine » d’ici 2050, avec $4,3$ millions d’habitants de moins qu’en 2024. Ce n’est pas une abstraction : cela signifie une contraction permanente de l’offre de travail, ce qui impose une limite mathématique à la croissance potentielle du PIB et augmente exponentiellement la charge sur les systèmes de retraite et de santé.

La Stagnation de la Productivité

C’est le problème central de l’Italie, identifié à plusieurs reprises par le FMI ⁹ comme le « défi structurel » clé. La « faible croissance de la productivité » plombe les perspectives économiques depuis des décennies. Le FMI ⁷ signale que la contribution de la Productivité Globale des Facteurs (PGF) à la croissance a été « généralement modérée » ou nulle. Sans croissance de la productivité, le PIB réel par habitant ne peut pas augmenter, surtout lorsque la main-d’œuvre (l’autre facteur de production) se contracte.

La Fracture Régionale (Nord-Sud)

Ces défis ne sont pas répartis uniformément. La fracture économique, sociale et démographique entre le Nord prospère (Centro-Nord) et le Sud stagnant (Mezzogiorno) s’aggrave. L’ISTAT ⁸ prédit que l’hémorragie démographique affectera de manière disproportionnée le Sud, qui perdra $3,4$ millions d’habitants, tandis que le Nord n’en perdra que 200 000. Un autre rapport avertit que le Sud pourrait perdre $25\%$ de ses travailleurs actifs.¹⁰ L’Italie court le risque de devenir deux économies qui divergent en permanence, générant une immense tension budgétaire et politique interne.³⁷

Ces trois défis créent une « spirale de la dette » à long terme. Le vieillissement (5.1) provoque une augmentation structurelle des dépenses de retraites et de santé, comme le prévoit le FMI.²⁵ La contraction de la population active (5.1) et la stagnation de la productivité (5.2) signifient que la croissance potentielle du PIB (l’assiette fiscale) stagne. Lorsque les dépenses structurelles augmentent plus vite que les recettes structurelles, la trajectoire de la dette devient mathématiquement insoutenable.

Conclusions et Recommandations Stratégiques

L’analyse de l’économie italienne en 2025 révèle une profonde déconnexion entre la surface et la structure. La surface montre une stabilité impressionnante : une croissance modeste mais supérieure à celle de l’Allemagne ¹⁴, une inflation maîtrisée ¹, un déficit budgétaire en voie de respect des règles ³ et un écart de risque souverain à des plus bas historiques.⁴

Cependant, cette stabilité est fragile et, en grande mesure, artificielle. Elle repose sur trois piliers temporaires :

1. Relance Massive du PNRR : Le PNRR de $194,4$ milliards d’euros finance la totalité de la croissance de l’investissement et du PIB, masquant la stagnation structurelle sous-jacente.¹
2. Comptabilité Budgétaire : Le respect de l’objectif de déficit de $3\%$ est terni par l’augmentation de la dette réelle due aux ajustements stock-flux du Superbonus, ce qui signifie que la position budgétaire nette se détériore.¹
3. Stabilité Relative du Marché : Le faible spread BTP-Bund n’est pas un vote de confiance envers l’Italie, mais un reflet de la détérioration de la confiance envers la France (déficit de $5,6\%$) et de la faiblesse allemande, combiné au soutien implicite de la BCE.⁶

Le véritable défi pour l’Italie commencera le 1er janvier 2027. D’ici là, les fonds du PNRR seront épuisés.¹⁸ À ce moment-là, si les réformes structurelles n’ont pas réussi à élever durablement la productivité ⁹ et la participation à la population active, l’Italie affrontera ses problèmes structurels (démographie ⁷, productivité ⁹) sans aucun amortisseur, mais avec un fardeau de la dette encore plus lourd, accru par les $122,6$ milliards d’euros de prêts du PNRR.²⁸

La recommandation stratégique, implicite dans les analyses du FMI et de l’OCDE ⁹, est claire : le gouvernement italien doit utiliser la fenêtre d’opportunité de 2025-2026, caractérisée par les faibles coûts de financement ⁴ et le soutien du PNRR, non pas pour l’autosatisfaction, mais pour la mise en œuvre accélérée et agressive de réformes structurelles. Les priorités doivent être la réforme de l’administration publique, de la justice, de la concurrence et des politiques actives du marché du travail. Ces réformes sont le seul antidote à la stagnation de la productivité et à l’insoutenabilité démographique à long terme.